1.逻辑、测算结果、预期差和风险提示

1.1.核心观点

公司核心竞争力：97年至今专注于口岸系统细分赛道，以专利技术、专业化实施团队为核心竞争力（65项专利、项软件著作权），依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上，公司整合各类周边硬件产品，已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化解决方案服务供应商，该商业模式下客户一旦采纳公司服务，其留存和复购率要更高，公司在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位优势。

核心逻辑：商业模式决定了公司中、长期高景气度

一、中期五年维度：三因素叠加共振

机场基建导致口岸项目订单大增：-年国内TOP机场改扩建工程有14个，公司客户订单渗透率57%，其中大型国际机场渗透率达到83%；-年TOP50国际机场的交付量约为37个，我们认为疫情结束后国际航线旅客增速仍将保持在15%+的水平，机场基建交付具备刚性，而航空口岸业务又占公司营收58%，预计从年开始迎来强势期。

疫情管控和5G带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加：疫情后时代的公共卫生系统升级，各地智慧机场概念的提出及5G等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平，而公司在口岸软件的独特优势，叠加其在软硬件研发集成方面的特点，会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度，这会直接推升存量客户的更新采购市场，同时公司同华为在19年签订战略合作协议，双方强强联手，在智慧机场、5G场景的合作前景具备较大想象空间。

海南自贸岛对公司主业和衍生业务带来的空间或超市场预期：假设年之前海南自贸岛完成全岛免税封关，保守估计旅客量、货物进出口量较19年有一倍增长，目前的2个空港和5个海港口岸面临扩容压力，继而拉动公司主业发展；同时当地监管部门在免税商品、保税货物在物流、销售、退税各环节中，既要面临监管风险，又要体现国际旅游岛的开放舒适，所以原先系统的重构升级、自助退税设备的设计投入、面部识别和5G数字化科技的高强度运用很大概率会超市场预期，继而给公司带来大量的衍生业务；与此同时，海南自贸岛同样遵循其它自贸区可借鉴、复制的传统，一旦落地成功，很有可能会在国内其它具备市内免税店的口岸快速推广，公司在免税新业务的拓展空间很有可能超市场预期。

二、长期十年以上维度

上述五年维度的分析很容易让投资人认为EPS是中期机场交付高峰和海南5年行动规划的“大基建”周期驱动、系统性估值难以长期提升的观点，我们不同意这个观点的原因在于：

口岸的建设是刚性的：持续开放可以说是国策，跨境电商、自贸区、放开市内免税店的一系列举动都是实锤，其次从年航空数据来看，民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平，机场的需求是刚性的，所以说年以后航空口岸建设退坡的观点并不能轻易得出；其次，伴随一带一路的推进，类似公司参与的霍尔果斯项目为例，连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑，相关城市口岸数量和规模长期来看依旧会有快速增长和基建采购，全国口岸建设对公司服务有长期需求。

从外包商到一体化服务商：公司的终端用户虽然是口岸边检、海关等政府职能部门，也有机场、港口等实业单位，但过去这类客户的合约时常会整体外包给一家中间商，这家中间商会根据自己的能力再将部分软、硬件服务外包给类似盛视这样的主体；以口岸各职能部门为例，当下监管环境日益复杂，对信息化手段要求不断提升，普通中间商难以承接整体外包，盛视这类具备整体项目承接能力的服务商优势会不断增加，大单比重长期来看会不断增加。

“滚存收益”增速更加显著：伴随公司客户群体的不断增加，而行业软硬件的更迭周期通常为5-10年，存量客户的软硬件升级更迭需求也会匹配增长；由于软件客户的复购率较高，叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升，长期来看，存量客户的“滚存收益”很可能超预期，-年公司收入从3.34亿增至8亿，中有软件升级需求客户的收入从1万攀升至万的水平，后者增速更为显著，这还不包括来自纯硬件升级的客户收入。

1.2.测算结果（详见具体章节）

预计-年市场容量约为亿，公司渗透率整体为40.0%，可获得订单约为亿；年公司营收达到68.9亿体量，约为年的8.6倍。

2.长久专注：口岸信息化赛道：对手难以企及

盛视科技是一家综合运用人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术，为各类口岸提供智慧口岸查验系统整体解决方案及其智能产品的国家高新技术企业。公司立足口岸市场，研发和推广了旅客自助查验系统、车辆一站式查验系统、智能检疫查验系统等众多自主产品及系统，开启和实现了口岸通关的数字化智能查验和通关效率的提升，其核心竞争力是基于常年专注于细分赛道，以专利技术、专业化实施团队为核心竞争力（65项专利、项软件著作权），依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上，公司整合各类周边硬件产品，已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化解决方案服务供应商，该商业模式下客户一旦采纳公司服务，其留存和复购率要更高，公司在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的优势。

2.1.源于深圳特区，植根口岸一体化解决方案

公司前身为盛视实业有限公司，成立于年1月，最初从事的是深圳特区二线边防管理，原因是香港回归后两地交流日益频繁，为了缓冲一线边防压力而政府增设了二线管理，但随着车辆人员流动数量急剧上升，一线管理中传统的人工方式愈加无法适应，公司在当时基于二线的管理理念恰好推出数字化口岸通关系统，也因此而正式进入口岸系统开发行业，得益于常年深耕口岸信息化的建设，近年来公司不断结合人工智能、大数据等新兴技术，已逐步转变为提供智慧口岸查验系统的整体方案供应商，年5月盛视科技完成首次公开发行A股成功上市。

公司97年在深圳从事二线边防管理，历经中国改革开放以来成立深圳特区-设置深圳二线关-加入WTO-成立自贸区-粤港澳一体化的整个时代变迁，对于中国口岸体系的管理变化和监管要求原则上烂熟于心；也经历了口岸监管从纸质监管-电子化-当前智慧化的整个技术革新的过程，这段历史对于我们理解公司的专业化，及产品、服务为何有如此高的渗透率有非常重要的意义。

截止至年5月25日上市首日，控股股东和实际控制人翟磊合计持有公司67.26%的股份，其中直接持有公司64.24%的股份，通过深圳市云智慧投资合伙企业及深圳市智能人投资合伙企业分别间接持有公司2.59%和0.43%的股份，其中云智慧和智能人是公司的员工持股平台；锁定期都是3年，股权架构较为清晰。

2.2.业务遍布全国，专利护城河较高

公司主要服务口岸边检及海关检验（含检验检疫），为其提供系统解决方案设备的研发设计、产品销售以及后期的系统维护等。使用场景以口岸内的海关、检验检疫、边防检查为主，近年来又将业务使用场景扩展到智能交通等领域。口岸是国家对外开放的门户，开放口岸按照运输方式一般可分为水路（海港、河港）运输口岸、航空运输口岸、陆路（铁路、公路）运输口岸等。口岸一般设有海关、出入境检验检疫、出入境边防检查以及海事等查验监管机构。当前公司业务已经拓展至全国多个口岸。

公司拥有丰富完善的软硬件产品线，其主营业务包括为陆路、水运、航空等口岸边检及海关检验（含检验检疫），提供系统解决方案设备的研发设计、产品销售以及后期的系统维护等服务，并将业务拓展至智能交通、智慧机场等领域，产品版图包含：

2.2.1.智慧口岸查验系统

公司的智慧口岸查验系统是传统口岸向智慧口岸升级的关键应用系统，包括智能边检边防查验系统、智慧海关查验系统、智慧海关（原检验检疫）查验系统等产品及服务。应用场景对应出入境口岸的三个联检执法部门：边检、海关、检验检疫；产品覆盖信息采集、自助查验、身份核验等全流程的人员、交通运输工具（车辆和船舶）、货物等查验。

2.2.2.智能交通系统

公司依托自身技术积累，在公安、交通、学校、景区、园区等场景推出了专业的细分产品和解决方案，重点应用在车辆违法取证、智能识别抓拍、实时预警反馈、立体布空稽查、智能交通管理、车辆大数据分析等业务，包括AI前端智能产品以及后端平台应用产品。

2.2.3.智慧机场自助系统

基于在智慧口岸业务方面的优势及与机场的合作经验，公司开发了智慧机场产品业务。智慧机场自主系统包括自助值机、自助托运、自助安检、自助登机、违禁品分析、服务机器人等无人化、全流程的系统。

2.2.4.其他

基于多年的技术基础和在智慧口岸、智能交通领域积累的经验，公司产品还应用于其他智慧系统领域。主要模式是通过采集庞大数据以提供分析和判断，满足业务数据激增和大规模扩展的需求，具有行业普适性。

2.3.口岸系统贡献主要收入与利润

公司近年营业收入和盈利水平持续增长。-19年公司营业收入分别为2.41亿、3.34亿、5.07亿和8.07亿元，年化复合增长率为49.67%，年增长加速至59.17%。利润方面，-19年公司分别实现归母净利0.47亿、0.71亿、1.42亿和2.13亿元，净利润增速高于收入，-年分别为52.3%、98.5%与50.3%。年Q1，实现营收1.54亿元，同比下降13.4%；归母净利润0.43亿元，同比下降13.74%，受新冠疫情影响，公司一季度的生产、采购以及项目实施进度受到一定程度的影响，部分项目完工和验收延期，最终导致业绩波动下降。

公司业务收入可以从两个角度进行分拆：

一是根据应用场景细分，公司收入可分为智慧口岸、智能交通业务及其他、其他业务三大类，而智慧口岸收入又可根据航空、陆路、水路三大口岸类型进行分拆。

智慧口岸查验业务是公司业务收入的基本盘。从收入结构来看，-19年占公司总营业收入比重维持在95%左右，期间智慧口岸查验业务收入由2.30亿增长至7.99亿元，复合增长率达51.45%。年航空口岸业务收入4.70亿元，陆路口岸业务收入2.57亿元，相比航空口岸、陆路口岸，由于我国水运口岸出入境人员规模较小，公司在水运口岸领域的业务拓展力度较小，公司水运口岸收入占比不高。公司主要毛利也均来源于智慧口岸查验业务，年航空口岸业务、陆路口岸业务和水运口岸业务毛利率分别在为47.4%、46.9%和53.0%。

公司智能交通业务及其他起步较晚。-19年智能交通业务及其他收入占比分别为3.69%、4.10%、4.93%和0.91%；毛利额占比相应较低；毛利率维持在20%以上。

其次，公司收入还可根据产品类型细分，公司收入可分为系统集成设备、产品销售、系统维护、研发设计和其他业务五个收入来源。

系统集成设备是公司主要的业务收入来源。从收入结构来看，-年占营业收入比例分别为94.32%、85.56%和89.39%，占比较高。公司主要毛利也均来源于系统集成设备，系统集成设备毛利率维持在47%左右，硬件产品毛利率低于其他类型产品。年实现快速增长，系统集成设备收入增速达到66.30%。

产品销售收入在年实现跳跃式发展。从收入结构来看，产品销售是公司第二大产品收入源，-年占营业收入比例分别为2.92%、11.43%和9.51%。毛利额占比在和19年也相应提升，占比为10%左右；年产品销售毛利率为51.22%。

系统维护、研发设计及其他业务收入占比较小，年总体占比为10.9%。

2.3.核心竞争力：获取订单能力及整体解决方案

2.4.1.客户结构优质，不断深化渗透

公司客户结构逐步优化，资质和品牌壁垒日渐形成。公司下游客户主要由口岸主管部门、边检、海关、机场集团、国有企业、公安部门、交通管理部门、道路规划和建设管理部门等构成。

从客户类型来看，政府部门及国有企业具备优质客户资源的属性，信誉度高。同时，出于对产品安全性及可靠性的考虑，客户对投标企业的审核门槛较高，倾向于选择兼具资质、口碑和品牌影响力的企业。一旦信任建立，存量客户资源容易形成黏性。

公司近年前五大客户贡献营收占比呈下降态势，从年48%降至年39%，但公司整体营收收入维持50%的年复合增长率。一方面，说明公司的客户结构在不断优化，不单只依赖于核心客户。另一方面，公司业务逐渐向更宽广的市场渗透。公司产品主要为传统产品的智慧升级产品，当前公司已经将智慧产品拓展至全国多个口岸，产品覆盖边检、海关等出入境旅客、货物及交通工具的查验。各口岸均逐步购买了公司的部分智慧产品，其智慧化还有较大增长空间（截至年底全国共有个口岸）。

2.4.2.订单建设周期短，获取合同能力强

在智慧口岸、智能交通领域由于下游客户一般是政府机关单位或国有企业，行业企业主要通过公开招投标的方式开展业务，获取订单。

面向政府机关和事业单位的业务存在着一定的季节性特征。我国政府机关和事业单位通常采取预算管理和产品集中采购制度，一般为：下半年制订次年年度预算和投资计划，并通过次年第一季度的人民代表大会批准预算，次年二季度以后进行采购，次年年中或次年下半年完成合同执行，次年年底为项目验收集中期。因此，该类业务的收入通常以下半年为主，行业呈现一定的季节性特征。

以上业务流程反应到业务操作上，意味着公司主要收入——系统集成项目，其开工建设到项目完成在半年内完工，一般不会超过一年，只有在基础条件首先、需求变化等突发状况下，项目周期才会超过一年。而从会计政策上，公司系统集成业务将于项目安装调试完毕且客户验收后确认收入。

因此我们可以看到，公司过去披露的期末合同金额往往是次年收入趋势的先导指标，上年期末的合同在次年大概率完成，叠加次年所完成的当年合同，公司收入会对应上年合同有所放大。公司过去获取订单能力较强，按照公司年年末合同金额8.26亿元，考虑年新增订单，预计年公司收入将获得较高增长。

2.4.3.政府客户导致应收略高

公司面向客户主要为口岸、边检与机场等，以上特点决定了公司在过去应收账款占比较高。我们回顾-年历史，公司的应收账款金额随着订单量与收入正向增长，分别为1.41、1.59与3.13亿，考虑应收账款占营收总比重，过去三年分别为42%、31%与39%，稳中有降；应收账款/流动资产的比重趋势也与此类似，截止年，公司应收/流动资产的比例为27%。

尽管公司有较多应收账款，但观察其账龄，整体较为健康，账龄主要集中在2年以内，-期限2年以内的应收账款占应收账款总额的比例分别为77.08%、79.86%和88.12%，短期应收账款的占比较高，且趋势上，2年内的占比逐步提升。

2.4.4.系统集成能力与整体解决方案，加强订单获取能力

考察下游客户需求，智慧口岸需要的是对多种应用场景的查验能力，涉及旅客、交通运输工具、货物、邮件等，且是全流程查验，因此需要多类硬件以及软硬件之间的精准协同。公司在智慧口岸行业深耕二十余年，对客户的需求理解程度较深，可以快速响应以上多种需求，并且实现全生命周期服务。

以公司的专利为例，我们整理了过去数年公司所申请的专利，并按照“对旅客”与“对货物”这2种场景进行区分。可以看到：

1）公司在这两个领域均拥有多品类的专利，能力较为均衡，不存在短板；

2）从偏好来看，公司过去在对旅客应用场景上获得了较多专利，近年加速补齐对货物的场景专利。

公司在软硬件整体解决方案上具有优势，展望未来，5G底层技术的应用可能带来全行业的应用技术革新，但我们认为，以公司的技术基础、行业理解，未来口岸管理若出现新的场景，公司将会迅速适应，订单获取能力将会进一步强化。

2.5商业模式小结：先发与专业带来高粘性，订单对业绩具前瞻指引

2.5.1.先发优势+专业市场，客户粘性较强

2.5.1.1.占据区域先发优势，复购率强

公司的下游客户，如口岸、边检、机场、港口等，具有分区域分布、各自采购的特点，因此也要求公司具有辐射全国的能力。当前在营销上，公司以深圳总部、武汉区域中心为依托，在当前的重点区域如西北、东北、华北、华东、西南、华南等设立区域中心，子公司包括香港、武汉、深圳与澳门，并在珠海、北京、浙江、湖北、厦门、上海、新疆、海口、天津分公司，已占据了我国对外交流的客货运通道的先发优势。

我们认为这样的先发优势易在后期阶段带来强大的复购效应：公司当前已在大量重点区域具有先发优势，并且深耕行业多年，对用户需求的理解较为深刻，用户对于系统一旦形成惯性，在软硬件升级更换时，用户所需要付出的转移成本较高，因此用户粘性较强，后期设备软件更换时的复购率更高。当前智慧口岸系统的历史数据有限，但我们参考历史头部客户数据，武汉、横琴口岸均出现复购，此外-年公司每年客户含软件升级服务的采购额占总收入的比重从原先的3.2%攀升至11%。

2.5.1.2.专业性市场具有“隐形壁垒”

营销方式方面，公司主要通过现场展示会、高峰论坛、博览会、行业展会等以及在专业媒体、杂志上投放广告宣传公司产品等途径，以上各类活动和宣传口径，面向的大多为业内专业人士，且参与者目的性一般较为明确。我们对这类营销方式的理解是：盛视科技所对应到的细分市场，是一个专业性较强的市场，导致外部竞争者容易忽略，因此出现“隐形壁垒”。

2.5.2.订单具有收入指引作用

历史上看，由于项目执行周期短于一年，公司每年的新增合同金额对于次年收入具有较强的指导意义，因此我们认为从研究角度，可以对公司的直客订单（如机场、边检、口岸主管部门等，直客订单不包含总包商）做到相对可视化的有效跟踪，以获得对未来一段时间收入预测的指导。

3.行业趋势：开放是永恒主题，催生景气度

回顾过去四十年历史，开放是永恒主题，中国经济早已融入全球产业链，不论是旅客、货物等诸多方面，都在过去体现出快速增长，旅客运输方面，出入境人次由年的3.18亿人次翻番至年的6.7亿人次；货物方面，年的进出口金额更是中国加入WTO前的10倍以上，在此期间自贸区、跨境电商口岸、市内免税店等各项深化开放举措相继推出。

自贸区：自年以来的7年时间内，我国已成立18个自贸区。

跨境电商试验区：年以来，我国已成立个跨境电商试验区，覆盖超过30个省市；年，跨境电商零售出口总额同比增长60%，今年前5个月，我国服务进出口总额亿元，同比下降14.6%，跨境电商零售出口逆势增长，同比增长12%。

年以来美国为首的西方国家不惜重设贸易壁垒，试图从贸易、技术上限制中国发展，疫情后阶段上述趋势愈演愈烈，面临复杂的国际局势，5月中央政治局常委会议首次提出构建国内国际双循环相互促进的新发展格局，具体指出：

外循环方面：自贸试验区、自由贸易港、重点开发开放试验区、内陆开放型经济试验区、保税区等既是我国对外开放的重要载体，也是构建双循环格局的重要平台。

内循环方面：布局若干超级工程，例如陆海通道、“一带一路”国际通道与走廊、生态走廊、前沿科技基础设施等。

上述“双循环”的顶层构架直接利好公司口岸业务，首先建立在中国持续扩大开放的“外循环”基础下，人流、物流会维持稳定增长，同时跨境口岸、自贸区、海南自贸岛、室内免税店试点以及一带一路（西部丝绸之路）等具体战术安排会让口岸的监管升级和迭代远超过往；另一方面，伴随流量和监管场景的复杂化，以机场为代表的口岸建设会掀起一轮基建高峰，这也契合了“内循环”的逻辑。

4.公司涉及中国口岸业务的空间测算（除海南）

4.1.模拟测算：口岸基建掀起公司新一轮加速扩张

年公司航空、陆运、水运口岸占收入比重分别为58.2%、31.9%和8.9%，毛利占比则分别为58%、31.4%和9.9%；同时三块业务的毛利率水平介于46-53%之间，我们通过口岸基建周期以及行业渗透率水平去进行测算，能较为精确模拟出公司的经营前景。

4.2.航空口岸：重中之重，5年亿规模

4.2.1.存量空运口岸改扩建

4.2.1.1.历史渗透率：核心国际机场渗透率达到83%！

年公司收入中航空口岸应用场景收入达到4.7亿，占总收入比重的58.2%，-年公司获得多个机场订单，涉及的客户多为新建或有航站楼改扩建的大中型国际机场。

-年年旅客吞吐量排名前名的机场（小机场很多并非口岸，对公司贡献有限）中有14个机场完成了航站楼改扩建（不含卫星厅建设），公司在其中8个机场获取到订单，渗透率为57%；如北京大兴机场、广州白云机场、武汉天河机场等具备一定体量国际客流且建设新航站楼的大型枢纽机场均为公司客户，可见公司具备较强的订单获取能力；

若从公司实际业务有直接相关度的国际机场+新建航站楼作为筛选条件，在这14个机场中有6个具备国际航线的机场完成了新建航站楼建设（非扩建修缮已有航站楼），公司获得了其中5个机场的订单，渗透率达到83%，且各中标口岸地域分布较广，侧面验证了公司作为整体方案提供商的核心竞争力。

4.2.1.2.如何理解机场口岸订单合同额与投资规模的相关性

公司于单个机场获取的订单金额不一，大如武汉天河机场T3航站楼扩建，相关合同前后达到1.16亿元，小如南通机场扩建，合同金额为万元，而订单金额的差异可能是机场扩建规模及合同覆盖产品范围不同所导致。根据相关合同金额进行大致估算，一个大型枢纽机场建设单一航站楼对应的联检系统及相关设备服务全部需求约在1亿元左右，中小型机场建设单一航站楼对应需求可能在-万元左右，而从量化的角度来看，每亿元机场投资额对应的公司合同金额主要在48-万元之间，如此大的差异正如我们在前文所述要看整个口岸设备和软件的采购是通过机场整体招标，还是通过海关、检疫、边防等多个部门分开招标，基于过去公司的订单信息，我们倾向于采纳机场集中招标模式下，每亿元采购额约为万元。

4.2.1.3.基建周期开启：存量机场改扩建订单大概率强势和测算

我国民航需求持续保持10%左右的增速，且随着中国面向世界的程度不断提升，国民经济的持续增长，出入境旅客数量增速更快，年民航国际线旅客量同比增长16.6%，远高于民航旅客量8.2%的增速。年我国人均乘机次数仅为0.47次，相比发达国家仍有明显差距，我国民航长期需求较为刚性。

高涨的客流对机场的保障能力反向施压，机场存量基础设施已经逐步难以满足日益增长的民航需求，现有机场改扩建，新建机场已经逐步提上日程。我们统计了和公司业务相关度最高的排名前五十大机场（均拥有国际航线和口岸）信息，预计-年计划投产的航站楼的机场数量达到37个，投资额合计接近亿元，且各地机场对国际枢纽地位及国际航线规模均有一定要求，而这将催生盛视所在市场的庞大需求，叠加公司较高的渗透率（新建航站楼+国际航线，17-19年渗透率达到83%），公司在未来5年将迎来存量机场改扩建所带来的大量订单。

存量机场改扩建假设及其结论：37家机场项目总投资额约为亿，考虑到部分已进入建设阶段，预计-年的实际投资额约为亿元，再剔除拆迁、填海费用及部分非口岸小机场的投资，假设实际口岸机场投资额约为总额的70%，即亿元；考虑到年疫情带来的影响，当年投资强度降低，同比负增长15个点；单位投资强度则参考前面测算的亿元固定资产投资额对应公司合同金额万元，但伴随着技术升级尤其是后期5G技术的全面铺开以及口岸产品应用范围扩大带来的单位投资额对应合同金额每年提升10%-20%，最终我们认为-年存量机场改扩建带来的设备采购额总量约为96亿元，高峰建设期会出现在-年，考虑到客户黏度提升及公司知名度扩散，假设公司渗透率从50%逐步提升至80%（-订单反馈公司在TOP机场综合渗透率约为57%，有扩建计划的国际机场渗透率为83%），则公司在-年有望获得69亿元的订单。

4.2.2.存量航空口岸的软、硬件升级换代测算

智慧口岸建设循序渐进，众多老旧航站楼尚未应用智慧口岸设备，随着存量航站楼相关设备陆续升级，我们认为其查检设备需求投资需求同样不可小觑。年我国口岸机场共有个航站楼，参考各上市机场资产中机械设备约十年的折旧年限，无形资产中软件系统五年的折旧年限，我们认为各口岸相关设备大概率在5-10年的周期就将迎来一次更新换代，再考虑到本次新冠疫常态化及疫情所拉动的公共卫生设备升级、人脸识别、5G及数字科技未来三年在口岸场景的密集应用，我们认为年之后绝大多数口岸的软、硬件升级需求及标准会远超过往，即单位流量带来的采购额或者说单个项目的采购额会有较大幅度增长。

4.2.2.1.新冠疫常态化及疫情所拉动的公共卫生设备升级（略）

4.2.2.2.5G逐步成为标配：联手华为开拓新场景（略）

4.2.3.新增口岸带来的需求

假设和结论：-年我国空运口岸从62个增加至74个，平均每年新增近两个口岸。随着我国对外开放力度不断加大，各地方对新开、增开国际航线的需求提升，空运口岸数量仍然会持续增长。我们假设-年每年新增两个空运口岸，但由于新口岸大概率是中小型机场，考虑到大小机场投资额偏差度较大，我们保守假定单一机场合同为万元，同样因为新技术革新带来每年合同单价提升10%-20%，则-年此部分新增市场空间大概为8.57亿元，如公司渗透率从50%提升至60%（新开设口岸渗透率低于存量口岸城市），则-年有望为公司贡献4.64亿元营收。

4.2.4.航空口岸业务小结

综合上述分析，我们认为未来公司于空运口岸的主要增长点来自于新建航站楼对智慧口岸设备的投资需求，存量航站楼设备更新需求同样占据一定比重，新增口岸带来的增量需求相对较小，三项需求有望在-年创造.7亿的订单，公司对空港的综合渗透率将会从年的45%提升至70.0%。

4.3.其他口岸：市场高度分散，渗透率缓步提升（略）

我们前面已经分析了航空口岸设备投资需求，此部分我们将对其他类别口岸设备投资需求的市场空间及公司潜在获取订单额进行测算。年中国各类别口岸中，客流主要集中于公路口岸、航空口岸、海运口岸，货流主要集中于海运口岸、河运口岸、公路口岸。公司前期获取的订单中，以客运为主的口岸包括绥芬河陆路口岸、横琴陆路口岸及三沙邮轮海港口岸，以货运为主的霍尔果斯陆路口岸，因此在此部分测算中，我们分别对客检需求及货检需求进行独立估算。

5.公司实为海南遗珠：自贸岛商机或将远超预期

年6月1日中共中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》，推动海南发展成为我国首个自贸港，国家南海战略的重要落子终于尘埃落定，得益于封闭的岛屿地理位置，海南在全面深化改革和试验最高水平开放政策具备独特优势；从战略目标上，海南将被赋予“三区一中心”，即国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区、全面深化改革开放试验区、国家生态文明试验区四大战略核心，而以年封关、全岛免税的终极目标为蓝本，我们判断海南在未来五年的人流、货流及衍生的消费市场将迎来快速扩张，而这势必导致各类口岸迎来新一轮的改、扩建和升级；同时，我们判断其规划、基建的都将被赋予“国际一流水平”的标准，这使得以5G、可视化物流等数字科技和匹配的各类监管设备体系都将超越普通口岸的水平，这也将给公司带来商机，笼统来看这类机会主要出现在三个领域，分别为：传统口岸业务、智能机场（看点是自助退税）领域以及保税监管（公司可能放在其他收入项）。

5.1.传统口岸业务测算

目前海南拥有7大口岸，包括5个水运口岸和2个国际空港口岸，测算方法上我们会根据机场、海港邮轮旅客流量变化带来的单位投资额来计算空港和海港的客检设备采购额；而货物进出的主体是水运口岸，由于公司货运港口领域可参考的案例较少，且未来增量空间可能是各类货物、特别是大宗类商品，我们将参照公司参与的霍尔果斯（过去几年油气进口量增速较快）项目对海港口岸的货检市场容量进行推算。

客检：年海南旅客量达到万人次，同比增长9.4%，其中空港运量万人次，海港运量万人次，伴随免税政策推进以及第七航权的放开，假设年海南岛航空客流和海港客流分别达到万人次，相关查检设备投资有望迅速放量；参考公司在年执行的国际枢纽广州白云机场项目，结合技术进步带来的合同金额上涨，则当前单一国际旅客对应的查检设备订单金额应在12元左右；未来海港客流同样会显著提升，参考公司前期获得的南沙邮轮码头合同，单位海港客流或将带来18.1元设备投资；而全部口岸查检设备有望在未来5年时间内实现完全更新，高标准、新技术设备的引入，预计单位客流对应的设备投资额每年提升10%-20%，公司渗透率从50%提高至65%，则-年公司有望在海南客检设备获得17.2亿元订单。

货检：目前海南有5个港口口岸，简单假设其货检设备在-年每年有一个港口进行更新，单一港口合同金额2亿元，公司渗透率从50%提高至60%，-年公司潜在货检订单金额为5.6亿元。

公司在海南自贸区传统口岸业务小结：考虑到海南岛既是我国再次开放国门、展示国际化进程的窗口，又处于开放监管的前沿位置，其口岸设备的智能化、数字化水平会媲美国际一流水平，对设备的采购强度会超越国内平均水平，我们判断-年海南传统口岸业务的市场容量约为39.5亿元，公司有望获得的潜在订单约为22.9亿元。

5.2抢滩点：从自助退税设备到背后监管系统！

我国每年海外消费金额大，年达到亿美元，而消费外流明显削弱国家消费内需。国家打造海南自贸岛的目的之一是吸引消费回流，并在海南岛大幅放开免税相关政策。免税运营商方面，年7月起离岛旅客免税品购买限额达到10万元，可购买的免税品品类，单次购买限额均大规模放开，并且不排除未来政策进一步松动的可能性，7月1日至27日，海关共监管离岛免税销售金额22.19亿元、购物旅客28.10万人次，较去年同期分别增长.19%、42.71%；环比分别增长45.51%、12.63%。

与此同时，各地政府对市内免税蛋糕已蠢蠢欲动，迄今为止我国已有13家市内免税店（隶属中出服和中免两大集团），年6月以来先后有11个地方主体申请免税牌照，北京王府井已获批复，无论后续其它地方是否申请成功，我们认为这些“持证上岗者”大概率会在海南这块试验田全力拓展免税业务，叠加之前我们判断到年海南的旅游人次会达到1.8亿，这将导致几个变化：

目前已建和在建的五个免税场所或将难以满足需求，政府或将开辟新区域。

市内免税消费场景通常为市内购买，机场退税，伴随旅客人次和免税交易量的持续增长，市内免税店和机场退税点、提货处的客流会承受较大压力，若再考虑海南的免税品类不断放开，整个购买、退税环节时间会被拉长（机场空间更为有限），体验会大打折扣。

海南国际旅游定位较高，相信政府也会对上述情景有一定预知，年7月30日海关总署发布《多措并举做好海南离岛免税监管工作》，要求从完善管理制度、加大正面监管宣传力度、强化科技运用等多方面入手，创新管理模式和手段，通过调整业务系统参数控制，实现离岛免税购物全流程信息化监管，有效化解违规购物的管理风险，营造安定有序的市场购物环境，为海南自由贸易岛建设创造良好的法治环境和社会环境，并特别提出“完善科技系统功能，提升信息化监管水平。海关可以通过监管系统，实现对每一位离岛旅客限额、限量、限品种购物情况的信息收集和累加计算，通过核碰免税规则自动判断是否出现超限购物等违规情况，对于超规销售的情形，海关监管系统将自动作为异常数据转现场关员依规处置，有效避免了人工干预，同时亦可满足下一步海关对大数据风险分析及控制的工作需求”，我们判断未来核心

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