北京中科刘云涛 https://jbk.39.net/yiyuanzaixian/bjzkbdfyy/nxbdf/
随着二季度以来出台的一系列宏观政策陆续落地显效，中国经济景气继续扩张，但速度放缓，政策的边际效果正在发生减弱。政策减弱背后涉及两个问题，一是现在经济增长过程中，总需求背后出现的资产负债表受到冲击，它的修复还需要时间；二是当前的中国经济结构发生变化，政策传导机制出现调整，结构变化中尤其要统筹考虑的就是增量和存量市场。10月14日，中国人民大学经济学院于泽教授，在中国人民大学中国宏观经济论坛（CMF）上，发布宏观经济热点问题“加强宏观政策协调，提升政策效果”的分析报告（下称“报告”），作出上述表示。报告指出，7月24日政治局会议后，明确判断当前中国经济还是处在一个持续回升的过程中，总体上中国经济是回升向好的。初步显现，包括在总量维度上，也包括在结构上，尤其是高质量发展开始日渐凸显。比如，在总量层面上，9月份制造业经理人采购指数无论是生产端还是新订单需求端，都回到了扩张区间。非制造业的商务活动指数，尤其是建筑业的商务活动指数比8月份上升2.4个百分点。在需求端，1-8月份投资保持稳定增长，同时，尤其可以看到高科技产业的投资增速达到11.3%，一方面稳住投资，另一方面进一步凸显了未来高质量发展的新动能。另外，需求端商品消费得到了一定回升，8月份商品零售增长3.7%，比7月份加快2.7个百分点。在这个加速过程中，化妆品、通信器材、金银珠宝、家具类商品增速都得到了较大提升幅度，因此，可以说，在需求端目前投资和消费都呈现了一个逐渐向上的苗头或者向上的新信号。但报告提醒，“当前国内经济还是面临着一系列新困难和挑战，可以包括在三大维度。一是国内需求还存在着较大缺口；二是一些企业的经营存在着困难；三是风险，既包括国内的重点领域，也包括外部环境变得更加复杂严峻。”具体而言，从金融数据看，中国经济在循环过程中，存在着非常明显的信心有待提升，整个循环资金效率不高的问题。比如，M2增速今年以来一直维持在10%以上，且从年一季度之后，M2增速持续高于社融增速。9月份最新的数据是社融增速9%，M2增速10.3%。因为社融更多度量的是新增融资，而M2实际上是最后产生的一种货币的沉淀，这两个增速的差表明，目前在新增融资进入实体经济后，居民和企业的支出意愿和支出能力并不是很强，支出效率目前并不高。鉴于房地产在国民经济中的体量和重要性，近期，决策层加大了对房地产的调整力度。报告指出，房地产政策8月份出台后，9月第一周房地产政策非常明显的是二手房挂牌量出现较大幅度上升，9月份第一周二手房挂牌量上升17.58%，其中一线城市上升了58.76%。因此，可以注意到，当前的宏观政策确实有效果，但这个效果目前相对于以往经济“一放就热”的状态已经发生了改变，可以说原来中国经济更多的状态是“易热难冷”，而这几年保持更多的状态是“易冷难热”，在政策推动下经济变化的过程相对要更加缓慢。报告指出，产生“易冷难热”现象有两个比较重要的原因。一是，今年整体经济的总需求状况确实不佳，而总需求状况不佳背后有两个目前比较明显的问题。一是资产负债表受到冲击，二是中国的经济结构已经在出现转型，目前经济整体动能和发展模式与结构转型间还不完全匹配，这就产生了我们总需求背后既有周期性问题又有结构性问题叠加，在这两个问题中，目前结构性问题日益凸显，所以，这就导致整个宏观政策的传导机制发生了一系列变化。二是，政策传导机制的变化。其中尤为重要的就是中国经济在结构性因素中，传统增量作为主导，现在作为世界第二大经济体，每年万亿的盘子下，无论是存量财富还是存量各类产业，在增长优化中产生了更大作用。这意味着，政策不仅仅要

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