红刊财经特约作者杜可君

编者按：年，A股市场演绎“大象起舞”的白马蓝筹行情，多只白马股在不温不火的行情中迭创新高，在实现了价值回归的同时，也印证了只有践行价值投资才是战胜市场的王道。

年3月18日，红周刊年价值投资峰会在河南郑州成功举办，本次价值投资峰会由北京中资北方投资顾问有限公司郑州分公司和郑州德弘基金联合主办。出席本次峰会的嘉宾是北京高溪资产合伙人陈继豪、北京否极泰基金经理董宝珍、北京格雷资产合伙人杜可君。其中，杜可君以“如何寻找真正具备护城河的企业”为题发表精彩演讲。在杜可君看来，在“买股票就是买企业股权”的价值投资理念指引下，寻找到具备真正护城河的企业是投资致胜的关键。而在强大商业护城河的加持下，腾讯不仅仅是白马蓝筹股，更是标准罕见的成长股。

今天，来自全国各地的价值投资者相聚郑州，我也希望能够借此机会和大家分享一下我们对于价值投资的见解。大家都知道，价值投资需要寻找一个好企业，那什么样的企业才算是好企业呢？巴菲特提出一个非常著名的理论叫做“护城河”。因此，我针对这个问题，与大家探讨一下，如何寻找真正具备护城河的企业。3月21日，腾讯将披露年报数据，在接下来的演讲中，我就以腾讯控股为例，列举一些可以成为企业强大商业护城河的关键因素。演讲中提到的所有个股仅作举例，不作推荐，希望大家可以从中有所收获。

商业护城河的重要性

在解答这个核心问题之前，我们先谈一谈价值投资。价值投资的本质，即买股票就是买企业股权。对于一个有投资天赋的人来说，理解了这句话的含义基本上也就理解了价值投资的全部。但如果深究下去，我们还是会发现很多需要解决的问题。

在二级市场上存在一个股价永恒公式——股价=EPS（每股收益）×PE（市盈率）。对于上述公式，市场上有一种非常粗暴的分解方法，认为价值投资只要

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