（报告出品方/分析师：东亚前海证券彭琦）

1.深耕模拟芯片多年，致力于打造中国龙头企业

1.1.横向延伸拓宽产品种类，客户覆盖国内外知名厂商

杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专业从事模拟集成电路的研发与销售，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特精的“小巨人”企业。#芯片#

目前，公司已基本构建起较完整的全品类模拟芯片产品线，广泛覆盖汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等应用领域，未来公司将进一步开发多样化的模拟集成电路产品，构建多元化的应用领域布局，致力于成为中国模拟集成电路设计领域的龙头企业。

杰华特成立于年，公司发展历程可分为三个阶段：

起步发展阶段（-）：

公司先行聚焦AC-DC芯片行业，通过技术研发创新，形成多个系列高性价比的照明类AC-DC产品，客户覆盖飞利浦、欧普照明、雷士照明、罗马仕等国内外主流厂商。此外，公司也开发出中低压小电流DC-DC、移动电源专用芯片等其他产品，通过工艺创新形成自身竞争力。

按需开发阶段（-）：

公司大力研发以DC-DC产品为主的全系列电源管理芯片产品，重点根据客户需求开发产品，与客户形成深度绑定，成功切入工业控制、笔记本与台式机、服务器、交换机、储能系统等各大应用领域，主要客户包括海康威视、大华股份、国家电网、富士康等行业龙头企业。

引领发展阶段（-至今）：

公司持续对电源管理芯片和信号链芯片全模拟芯片产品线进行深入开发，不断提升公司产品研发的深度与广度。

基于在低功耗、大电流控制和驱动技术、氮化镓整套方案设计等技术方面的提升和对模拟集成电路市场未来趋势的把握，公司逐步布局于中大功率充电器、物联网终端、光通信、手机终端、汽车电子等领域，客户覆盖中兴、小米通讯、荣耀等知名企业。

截至年12月，公司总股本为3.亿股，ZHOUXUNWEI和黄必亮通过持有%安吉杰创和香港杰华特，间接持有杰华特47.06%的股权比例，为公司实际控制人，并受到华为下属哈勃投资和深圳哈勃认可，分别持股3.48%和0.93%，英特尔持有公司3.40%股份，中芯集成及集成电路产业基金控股的聚芯基金持有公司2.60%股份，公司下游客户海康威视下属的海康智慧持有公司1.67%股权，形成深度绑定。

1.2.创始人从业经验丰富，扛起国产化大旗

公司两位创始人师从国际电力电子开创者之一的美国工程院院士Dr.FredC.Lee，在技术实力上拥有领先地位。

公司创始人、董事长ZHOUXUNWEI曾任多家公司高级工程师，从事模拟IC系统设计超过20年，发表学术论文47篇；公司创始人、董事兼总经理黄必亮曾任凌特公司设计工程师，首次提出的采用耦合电感电源模块的静态/动态性能被工业界广泛采用，并发表多篇原创性学术论文。

公司自成立以来，始终坚持自主研发模拟芯片，经过多年的研发积累，已形成多项应用价值大、市场前景广的核心技术，并围绕核心技术建立了严密的知识产权体系，目前公司已经拥有15项核心技术。

杰华特高度重视自身技术创新，不断加大研发投入，致力于增强自身技术储备实力。

-H1，公司研发支出不断扩大，从年的万元提升至年的.56万元，CAGR为66.53%，研发费用占比维持在20%以上。

-H1，公司研发费用率逐渐呈下降趋势，主要原因系研发费用支出增速低于营收增速，但仍处于行业较高水平。公司产品结构与同行业公司有较大差异，产品线及产品型号数量较同行业更多，研发投入较可比公司更分散。

此外，芯片设计行业属于技术密集型产业，对技术人员的依赖程度较高。

公司采用引进培养相结合的人才策略，不断完善创新人才保障制度，进一步增强对创新人才的吸引和凝聚力，多途径引进高层次科技人才。截至Q3，公司研发人员人，占员工总比例高达58.89%；公司41.80%的员工具有硕士学历，为公司的产品创新提供了重要的技术基础。

1.3.深度绑定大客户，发展进入快车道

-年，公司营收从1.98亿元提升至10.42亿元，CAGR为73.94%，年前三季度营收达到10.40亿元，同比增加56.52%。

公司年归母净利实现扭亏为盈，达到1.42亿元，年前三季度归母净利为1.09亿元，同比增长59.13%。

年前三季度随着公司与大客户不断深入的合作及其他客户的开拓，公司DC-DC芯片和线性电源芯片收入大幅增加，公司费用增长相对平稳，营收和归母净利均实现较大增长，盈利能力持续提高。

DC-DC芯片、线性电源业务发力，带动公司营收大幅提升。

-年，公司DC-DC芯片业务在年与通讯领域大客户建立合作，导入龙头客户供应链，营收从0.65亿提升至3.75亿元，CAGR为79.35%，占营收占比整体成上升趋势，从32.97%提升至35.96%；线性电源业务在年新产品量产及与大客户展开合作，营收从0.09亿元提升至2.67亿元，CAGR为.57%，占营收占比呈快速增长态势，从4.62%提升至26.61%；消费类电子用AC-DC转换芯片营收不断提升，但占营收比重逐渐下降，营收从1.21亿元提升至3.67亿元，CAGR为44.75%，占营收比重从60.94%下降至35.28%。

从产品应用领域营收占比来看，-H1，通讯电子占比提升较大，从4.96%提升至33.72%，主要原因系公司与通讯领域大客户开始合作，通讯领域产品开始放量；计算和存储行业受益于下游景气度提升，占比从10.59%提升至15.03%；工业应用和消费电子领域占比下降明显，工业应用从19.56%下降至15.07%，消费电子从64.89%下降至35.26%，主要原因系消费电子需求疲软，叠加消费电子产品附加值低，公司不断优化产品结构。

长期来看，随着公司深度绑定大客户，通讯领域营收进一步扩大，占比逐步提升，公司同时开始布局新能源汽车黄金赛道，新能源汽车销量不断攀高，公司产品有望快速放量，汽车电子占比将进一步提升。

从盈利能力来看，公司毛利率呈整体上涨趋势，年实现较大增长，同比提升22.21pct，主要原因系芯片供应紧张，终端客户需求量较大，公司产品销量和单价均有所提升；年受股份支付影响，归母净利亏损严重，受益于与大客户合作的开展和其他客户的拓展，以及下游行业缺芯影响，国产化替代浪潮涌起，年公司归母净利率实现扭亏为盈。

从费用端来看，期间费用率整体呈逐渐下降趋势。-年前三季度，期间费用率从40.42%下降至31.28%，主要系销售费用率及财务费用率下降所致；销售费用率从10.45%下降至4.60%，财务费用率从2.87%下降至0.38%，研发费用率和管理费用率稳定在23%和5%。

年期间费用率受股份支付影响出现较大增长，达到85.76%，扣除股份支付后，年期间费用率为39.67%。长期来看，销售费用率和管理费用率仍有下降空间，总期间费用率有望稳中有降。

公司毛利率低于同行业可比公司，主要系公司与同行业公司在细分产品结构、应用领域及企业发展阶段等方面存在较大差异。

初期，公司主要产品为AC-DC芯片和DC-DC芯片，公司为保障产品销售规模，快速形成规模优势及积累广泛的客户群体，选择市场需求较大、客户数量较多的小电流DC-DC芯片市场及照明引用领域的AC-DC芯片市场，应用领域主要为消费电子，竞争较为激烈，同时公司采取全产品线策略导致单产品线成本较高及前期采购规模小成本较高，导致公司毛利率较低。未来，随着公司拓展其他赛道，叠加规模效应逐渐显露，

公司毛利率将不断攀升。大客户锤炼公司技术实力，龙头认证助力开拓客户。H1公司前五大客户营收占比达51.50%，其中B公司占比达37.34%。公司与B客户合作始于年，为B客户供应电源管理芯片产品。

年，B客户采购公司产品总额达到3.41亿元。H1，随着双方合作进一步深入，客户B向公司采购开始放量，仅上半年，总交易额达到2.62亿元，占公司总营收比重37.34%，成为公司第一大客户。

通过与B客户的深入合作，公司的技术水平得到磨练与提高，通过龙头B公司的认证，有助于公司新客户新项目的开拓。

1.4.募投项目助力技术升级，加码车规级芯片

募投项目加速产品种类和技术水平升级，加码汽车芯片赛道。

随着通信、物联网、智能家居、汽车电子、工业控制等新兴应用领域的发展，模拟芯片下游市场有望持续扩容，带动市场规模不断扩大，且呈现出差异化、集成化、高效化、智能化的发展趋势，进一步催生新的市场需求。

公司通过本次募投项目拓展公司产品数量、提升产品技术水平和扩大公司设计工艺协同优势，并加码汽车电子芯片，通过对车规级DC-DC转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示芯片、车规级H桥和电机控制芯片等多领域进行布局和投入，实现车规级产品核心技术和产业化突破。

2.下游需求崛起，国产替代浪潮汹涌

2.1.模拟芯片市场广阔，中国市场自给率低

集成电路是一种微型电子器件，通过一定的工艺，将电路中所需的晶体管、电阻、电容、电感等元件及布线互连一起，制作在半导体晶片或介质基片上，然后封装在管壳内，成为具有所需电路功能的微型电子器件。

自年第一个晶体管诞生以及年第一个集成电路发明以来，集成电路行业经历了半个多世纪的飞速发展，已广泛应用于涉及电子产品的各个领域。作为全球信息产业的基石，集成电路已成为衡量国家产业竞争力和综合国力的重要标志之一。

集成电路产业链的核心环节主要为集成电路设计、制造与封装测试三大环节。其中，集成电路设计处于产业链上游，中游为集成电路制造，下游为集成电路封装测试。

集成电路产业随着规模的不断扩大，因其本身技术的复杂性和产业结构的高度专业化，产业分工进一步细化，原来主流的IDM垂直整合制造模式逐渐向Fabless+Foundry+OSAT的垂直分工模式以及虚拟IDM模式转变。

集成电路按照处理的信号对象划分，可分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。

模拟集成电路主要是用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路。而数字集成电路则是对离散的数字信号（如用0和1两个逻辑电平来表示的二进制码）进行算术和逻辑运算的集成电路。

模拟集成电路相对于数字集成电路，具有产品种类复杂、产品生命周期长、制程要求相对不高等特点，更依赖于工程师的工艺调试与电路设计经验。

全球集成电路行业在经历了高速增长后，近年进入平稳发展的阶段。

年-年，全球集成电路销售额从亿美元有望增长至亿美元，CAGR为7.72%；中国集成电路行业起步较晚，但凭借庞大的市场需求和有利的政策环境，成为全球集成电路行业增长的主要驱动力，中国集成电路销售额从亿元有望增长至亿元，CAGR为17.46%，高于全球的7.72%。

未来随着人工智能、新能源汽车等新兴产业的不断崛起，集成电路市场规模将进一步扩大，中国集成电路行业受益国产化替代持续推进，继续领先全球增长。

集成电路设计环节是集成电路产业链重要环节，中国设计行业销售额占比接近50%。

据中国半导体行业协会数据，年中国集成电路设计行业销售额占比为43.32%，制造业销售额占比为30.37%，封装测试销售额占比为26.42%。

近年来，随着以手机、平板电脑为代表的新型消费电子市场需求的逐步兴起，以及汽车电子、工业通讯等领域电子产品需求的持续提升，集成电路行业呈现快速发展的态势，集成电路设计产业作为重要的环节，也受到拉动影响。

据ICInsights数据，年全球集成电路设计产业（Fabless/SystemIC）销售额为亿美元，年达到亿美元，CAGR为8.29%；据中国半导体行业协会数据，-年中国集成电路设计产业的销售额从亿元提升至亿元，CAGR为22.41%，是集成电路行业三大环节中增速最快的环节。

模拟集成电路是集成电路的一大重要分支，按照功能划分，模拟芯片可分为电源管理芯片、信号链芯片、射频芯片和其他器件等，电源管理芯片和信号链芯片合计占近七成的市场份额。

电源管理芯片是一种在电子设备中承担电能转换、分配和监控的芯片，几乎存在于所有的电子产品和设备中，是模拟芯片最大的细分市场之一，其功能包括电压转换、电流控制、低压差稳压、电源选择、动态电压调节、电源开关时序控制、LED驱动、LED照明驱动等，产品类型主要包括DC-DC类芯片、AC-DC芯片、线性电源芯片、电池管理芯片等。电源管理芯片已经成为提升整机性能和差异化竞争的关键，目前电池管理芯片技术正朝着高效、低能耗、集成化、内核数字化、智能化方向不断发展。

信号链芯片主要是对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等处理，将光、磁场、温度、声音等信息转化为数字信号，主要产品包括放大器、滤波器、变频器等。随着数字芯片的面积越来越小，与之配套的信号链芯片也逐渐朝着小型化、低功耗和高性能的方向发展。

近年来，受益于PC、通信、可穿戴设备、新能源汽车等产业的品类和市场容量的扩张，模拟芯片的销售额整体呈扩张趋势。

据世界半导体贸易统计协会数据，-年全球模拟芯片销售额从亿美元增长至亿美元，CAGR为8.78%；据赛迪顾问数据显示，-年中国模拟芯片销售额从亿元提升至亿元，CAGR为6.48%。

随着电子产品在日常生活的进一步普及，以及人工智能、物联网、车联网等新型行业的发展变革，模拟电路有望迎来快速放量。中国市场新技术与产业政策双轮驱动，将迎来更大的发展机遇。

中国模拟芯片市场需求量大，但自给率低，国内厂商迎来新机遇。

据ICInsight数据显示，年中国大陆模拟芯片市场需求占全球总市场需求的43%，如果考虑亚洲地区总市场需求份额，则达到62.40%。

从中国模拟芯片自给率来看，据中国半导体协会数据，尽管中国模拟芯片自给率一直在提升，从年的6%提升至年的12%，但相较于中国大陆43%的需求占比和亚洲地区62.40%的需求占比，自给率仍然偏低，国产厂商有望从中国市场供需失衡下迎来发展期。

中国模拟芯片企业规模较小，市场份额仍以海外巨头为主。

模拟芯片行业具有重视经验积累、产品研发周期长、生命周期长、价值偏低等特性，其产品和技术很难在短时间内被复制与替代，一旦切入产品，可以实现稳定出货量，叠加频繁并购，强者愈强，逐步形成以TI引领的海外龙头主导格局。

中国模拟产业起步较晚，在注重设计经验的模拟芯片行业中处于劣势地位，导致中国模拟芯片企业规模较小，尚不能比肩海外企业。

据ICInsights数据，年全球前十大模拟芯片供应商中，美国企业占据6席，总市场份额达到50.30%，欧洲占据3席，总市场份额达到16.50%，日本占1席，市场份额为1.50%。

模拟集成电路设计行业的根基在于工艺，一颗优质的模拟集成电路产品的产出，离不开工艺平台和器件的最优配合。

目前，应用于模拟集成电路的工艺主要包括BCD工艺以及CMOS等其他工艺。杰华特基于主流BCD工艺，构建能够提供良好模块、丰富优质器件和工艺流程选择的工艺平台。

BCD工艺能够降低模拟芯片的功耗、减少不同模块之间的相互干扰，并降低成本。目前，BCD工艺的主要应用领域包括电源和电池控制、显示驱动、汽车电子、工业驱动等模拟芯片应用领域，具有广阔的市场前景，并朝着高压、高功率、高密度三个方向分化发展。

2.2.下游需求崛起，模拟芯片进入放量期

模拟芯片下游领域众多，广泛应用于通信、汽车、工业、消费等领域。据华经产业研究院数据，全球模拟芯片应用领域主要为通信、汽车、工业控制、消费和计算机。计算机领域占比逐步下降，汽车领域占比进一步扩大。随着新能源汽车趋势逐渐加深，汽车领域占比进一步提升。

从下游产品单机价值量来看，4G基站到5G基站，模拟芯片ASP价格从50美元提升至美元，汽车领域模拟芯片单车价值量约为美元，在汽车电动智能化趋势下，ASP将持续增长；目前服务器领域单机模拟芯片价值量为50美元，随着云计算、人工智能行业的兴起，模拟芯片需求量及ASP将持续攀升。

新能源汽车销量与日俱增，中国成为新能源汽车主要市场。

据EVSales数据，全球新能源汽车销量从年的万辆有望提升至年的9万辆，CAGR为52.58%；中国新能源汽车销量占全球总销量比重高，据乘联会数据，-年，中国新能源汽车销量有望从77万辆提升至万辆，CAGR为53.21%，增速高于全球增长水平，预计年中国新能源汽车销量占全球总量比例超过50%。

长期来看，随着各国对新能源的政策加持，电车有望替代传统燃油车成为主流，渗透率进一步提高。

全球汽车芯片出货量不断攀高，带动模拟芯片不断放量。

受益于全球新能源汽车销量和渗透率提升，汽车芯片迎来放量期。据ICInsights数据，年全球汽车芯片出货量为.23亿颗，年达到.22亿颗，CAGR为11.64%；据产业研究报告网数据，汽车用模拟芯片占汽车总芯片比重为29%，可以推算出年全球汽车模拟芯片出货量为.02亿颗。

新能源浪潮汹涌，成为汽车模拟芯片增长新动力。

据产业信息网新能源汽车模拟芯片单车价值量数据，我们保守估计单车价值量短时间内保持美元，据EVSales全球新能源汽车销量数据，我们可以测算-年全球新能源汽车模拟芯片市场规模为2.44/4.00/4.40/6.26/13.00/20.18亿美元，CAGR为52.58%；

根据中国汽车工业协会中国新能源汽车销量数据，我们可以测算-年中国新能源模拟芯片市场规模为1.54/2.50/2.42/2.64/7.02/13.00亿美元，CAGR为53.21%。

通讯电子市场对模拟芯片的应用主要为通讯基站、交换机、路由器等。

随着我国通讯行业的蓬勃发展以及通讯设备的逐渐普及，通讯电子产品用电量不断增加。模拟芯片对通讯设备提供多种电压的供电支持，通过实时监控与精细化的成本控制，保障通讯产品的安全、稳定、可靠以及高性价比。

终端通讯市场庞大的产品需求促进了基站、交换器等通讯电子设备规模的进一步增长，进而带动了通讯类模拟芯片市场规模的增长。

以5G基站为例，5G基站需要更多的天线、更多的射频组件、更高频率的无线电等，对电源管理芯片提出了更高的要求。目前，中国通讯产业已经取得领先优势，在基站总量、手机终端用户连接数等方面居于首位。

未来，国家政策将持续推动通讯行业快速发展，带动芯片行业优化升级。4G5G基站占比逐渐提升，带动模拟芯片需求增加。

据工信部数据，年中国4G基站数量为万座，年达到万座，CAGR为15.81%；5G基站在年开始商用，数量为13万座，随着5G网络建设稳步推进，5G网络逐步覆盖全国地级以上城市及重点县市，年5G基站累计数量达到万座，CAGR为.66%。

计算和存储领域对模拟芯片的主要应用在于电压调节、延长电池寿命以及电路保护等。

以计算机为例，一台笔记本中，存在多个输出负载，不同负载需要不同类型的电源，但其共用一个输入电源。因此需要电源管理芯片精确的调整其输出电压，实现整个电源系统的稳定，同时保障高运行效率与低运行能耗。

此外，相关模拟芯片还需提供诸如输入欠压关断、输出过压、输出欠压、电流限制、ESD保护、热关断等电路保护功能。疫情带动线上经济发展，PC和平板电脑需求回暖。

据Wind数据显示，全球PC出货量逐渐回暖，年增速由负转正，受疫情影响，PC需求进一步提升，年出货量达到3.49亿台，同比增加15.26%；受智能手机压缩市场空间影响，全球平板电脑出货量不断下滑，同样受益于疫情推动线上数字经济，线上办公、线上上课等场景扩大平板电脑市场需求，年恢复正增长，达到1.64亿台，同比增加13.88%。

未来，随着台式机、笔记本电脑以及平板电脑差异化定位的进一步明确以及整体市场的稳定发展，个人电脑和平板电脑产品将在定制化、时尚化、个性化的趋势下爆发出更多需求。

此外，折叠屏、双屏幕、OLED等新兴技术在个人电脑和平板电脑上的应用也将提高用户的体验感，进一步拉动个人电脑和平板电脑市场的规模提升。

计算和存储市场规模的逐步扩大，也进一步带动了相应模拟芯片市场规模的增长。

工业应用相关设备往往具有精度要求高、电量消耗大等特点，需要模拟芯片进行节电管理、电路保护与电压电流控制。

随着工业4.0的发展与产业智能化的要求，工业应用设备在功能逐步强大的同时，对电源管理提出了更高的要求，这就需要工业应用类模拟芯片不断提高转换效率，为工业设备升级提供支撑。

视频监控持续处于较快速增长阶段。

智能安防概念的兴起及视觉识别技术的成熟，使机场、火车站、地铁站、酒店等众多场景下的视频监控需求迅速提振。据杰华特招股说明书数据显示，年中国安防行业市场规模为亿元，年规模达到亿元，CAGR为11.86%。市场对于高清摄像头的需求将进一步扩大，以及国家政府基建的推动，国内视频监控市场进一步扩容，工业应用类模拟芯片新需求不断涌现。

消费电子市场产品种类广泛，各类电子产品均需要模拟芯片进行电源电流调节、电路保护与电池管理。随着国家产业结构升级与国内消费层次提升，消费电子设备呈现出多样化与集成化的发展趋势，对模拟芯片的性能提出了更高要求，同时为消费类模拟芯片带来了更多市场机会。

以智能家居为例，随着通讯、物联网和互联网家装市场的快速发展，智能家居市场增长迅速，据艾媒数据，年中国智能家居市场规模为亿元，预计年将达到亿元，CAGR为23.27%。

长期来看，智能家居的渗透率不断提高，带动智能音箱、智能电视等消费电子产品的需求提升，进一步拉升消费类模拟芯片应用市场空间。

此外，消费照明市场同样是模拟芯片的主要应用场景。

随着国内LED产业链的逐渐成熟，LED行业在国内的生产成本持续降低，叠加LED在亮度和一致性上的优势，逐渐挤压传统灯丝照明设备市场。同时，随着消费电子的进一步大众化，智能家居的理念不断深入，带动照明产业的消费升级，进一步扩大LED照明市场。

据CSA数据显示，年中国LED市场规模为亿元，预计年将达到85亿元，CAGR为11.62%。

随着竞争逐渐激烈，终端产品龙头将不断开拓机场、地铁等商用领域，同时强化电子商务及海外渠道，将促进国内LED照明行业的进一步发展，进而成为模拟芯片增量市场。

3.虚拟IDM助力发展，技术领先打造核心竞争力

3.1.采用虚拟IDM模式，实现与晶圆厂双赢

模拟芯片不追求先进制程，更注重设计与工艺紧密结合，目前业界仍大量使用0.18微米和0.13微米的工艺节点，所以未来IDM将是模拟芯片的主流模式。

对于晶圆代工厂来说，数字芯片的利润率更高，伴随模拟芯片和数字芯片的规模不断扩大，模拟芯片势必会面临产能瓶颈。

国际模拟芯片龙头均采用IDM模式，在产能方面有保障，在高端产品领域可以更快实现研发流片，保持技术领先，同时，IDM模式具有更高的利润率，产业链更长，利润更高；公司体量大，具有规模优势。

模拟芯片公司向高端发展，设计+工艺的结合必不可少，IDM是模拟芯片公司做大做强的必然选择，中国模拟芯片厂商未来发展路径将是Fabless、虚拟IDM、IDM。

杰华特采用虚拟IDM模式，公司不仅专注集成电路设计环节，亦拥有自己专有的工艺技术，能要求晶圆厂商配合其导入自有的制造工艺，并用于其自己的产品中，单产线本身不属于设计厂商。

公司主要生产环节包括芯片设计、晶圆制造、封装测试等，其中公司专注于芯片设计环节以及晶圆制造环节的工艺研发部分，其余晶圆制造与封装测试环节，委托外部晶圆封测厂进行生产加工。

相较于IDM模式，虚拟IDM模式降低了集成电路设计企业的初始进入成本，无需自身组织晶圆制造等生产加工环节，企业固定资产投入较少，可专注于集成电路设计与销售环节，自身运行更加轻便灵活。

相比于Fabless模式，公司能够持续提升工艺平台的性能，使工艺制造水平与芯片开发需求相匹配，以实现芯片最优性能、更高可靠性与效率，方便切入新兴应用领域，形成较为全面的产品覆盖广度，保证公司的市场竞争力。

其次，公司能够更好地进行设计工艺协同优化，加快产品迭代，增强市场竞争能力。

此外，公司与晶圆厂实现双赢，加强公司与晶圆厂的合作关系。

公司已在国内主要晶圆厂构建了三大类工艺平台，通过引入新设备和新工艺技术，提升晶圆厂产线性能，实现企业自身上游供应链国产化；定位精准的自有工艺平台增强了芯片产品的市场竞争力，既有助于公司的业务发展，也保证了晶圆厂的产能利用率。

凭借工艺研发团队的持续精进，公司已与国内主要晶圆代工厂合作，构建了0.18微米的7至55V中低压BCD工艺、0.18微米的10至V高压BCD工艺、以及0.35微米的10至V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺平台均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系，是国内少有的覆盖5V-V低中高全电压等级的模拟芯片设计公司。

公司自主研发的7至55V电压先进BCD工艺平台，经过三期迭代，目前已经处于国际先进水平，相关参数已与头部晶圆厂第三代工艺相近。

基于该工艺平台，公司已量产国内首款60A单芯片全集成芯片、大电流POL等多个产品品类，广泛应用于服务器、人工智能、通讯等领域下的低压大电流CPU供电场景。

公司自主研发的高压BCD工艺平台主要应用于高压、高可靠性芯片的研发。

与主要晶圆厂相比，公司高压BCD工艺的器件击穿电压BV能力较强，特别是在V高耐压应用中具有明显优势。目前该平台已量产热插拔保护芯片、以太网供电芯片、桥式驱动芯片等多系列芯片，广泛应用于通讯电子、工业应用等领域。

公司自主研发的超高压BCD工艺的主要器件性能已优于部分主流晶圆厂的器件性能，适用于AC-DC系列产品研发，该平台目前已量产了应用于高频GaN的ACF控制器等多款行业先进性产品。

3.2.技术达到国际水平，产品导入进入业绩爆发期

杰华特凭借自身的人才团队优势与技术闭环优势，通过丰富的IP和专利组合，广泛开拓产品的应用广度，满足客户在各种应用场景下的需求。

公司目前拥有0款以上可供销售、款以上在研的产品型号，已成为综合性的模拟芯片供应商。公司始终坚持多产品线的发展战略，通过打造品类广泛的产品线，进一步扩大市场规模和增强抵抗市场波动的能力。

公司主要产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类，按照功能划分，电源管理芯片可分为AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源产品、电池管理芯片，信号链芯片可分为检测芯片、接口芯片以及转换器芯片。公司产品细分品类较多，可满足不同类别客户多样化的应用需求。

领先技术加持，产品导入顺利，产销率常年居于高位。

据公司招股书披露，-H1，公司产销率为89.85%、.83%、89.81%和73.11%。

年，公司开发产品较多，且处于市场导入期，叠加公司备货导致产销率相对较低；随着产品不断被市场认可，销售规模逐步扩大，公司产销明显提升；年以后，公司不断备货以备后期销售，产销率有所下降。

3.2.1.电源管理芯片优势

AC-DC芯片主要将市电等交流电转换为低压供电子设备使用，并提供各类保护机制，防止电子设备因电路发生故障而损坏。

杰华特具备诸多领先且具有特色的技术，如公司的同步整流系列产品技术先进，是业内最早推出集成FET同步整流器的厂商之一，近年来又于业内较早推出高频SR系列同步整流产品、纹波芯片、无供电电容、无补偿电容的集成开路保护LED驱动芯片等AC-DC产品，并在漏电保护、低待机功耗辅助供电等领域具有竞争优势。

此外，公司还相继在国内率先推出智能电表智能调压芯片、快充高频GaN控制和驱动器。通过产品的持续性迭代与创新，公司逐渐在快充、智能电表、照明等行业细分市场积累了品牌知名度。

公司高效率有源钳位反激控制器在效率、功率密度和易用性方面已达到国际水平，在最大静态电流和最大工作频率方面领先国际水平。

公司产品同步整流芯片在关断延迟和驱动电流方面已达到国际水平，在开通延迟、耐压方面处于国际领先地位。

DC-DC芯片主要是将外部直流输入电压、转换成数字芯片、电子产品执行装置中适用的工作电压，并实现稳定供电，保障电子产品的平稳运行。

公司是业界少数拥有完整DC-DC芯片产品组合的集成电路厂商，产品覆盖5V-V低中高全电压等级。公司对电路进行针对性设计，实现晶粒面积小于竞争产品，使公司产品形成成本优势，并结合下游终端设备的应用特点进行优化，实现产品高效率、高可靠性和良好电源特性。

公司能够提供完整的通讯和服务器电源解决方案，部分产品为国内首创，达到国际先进水平。

年，公司在国内率先量产应用于通讯和工业市场的65V大电流MOSFET集成降压芯片；年，又率先推出V大电流降压控制芯片和用于CPU供电的智能功率级模块。在笔记本领域，公司客户覆盖仁宝电脑、纬创股份、英业达等全球头部笔记本大工厂，多个DC-DC产品已进入戴尔、惠普、小米等知名终端客户供应链体系。

公司部分DC-DC产品已达到国际先进、国内领先标准。

公司V大电流降压控制器在电压范围、驱动能力、静态电流、电压精度方面已达到国际水平，驱动电压、效率方面已领先国际水平。公司智能功率级模块在电压范围、关健负载范围效率和重载结温方面已达到国际水平。

线性电源芯片主要作用为对外部输入直流电压等进行线性电压调节与管理，通过使用功率器件工作于线性状态，实时调节输出电压或电流状态，以保障电子产品的稳定、高效运行。

公司基于自研高中低压工艺技术，对不同输入输出电压需求的线性电源芯片进行最优化设计，实现了产品的低静态功耗、高性能与高适用性。

公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品，推出市场后具有较强的市场竞争力。

以电源配电和保护芯片为例，公司基于工艺和设计技术创新，该技术已处于行业前列水平，具备极高的性价比，可广泛应用于计算机、通讯和消费类电子领域。

公司V半桥大电流驱动芯片在自举电压、开关节点瞬态负压能力、输入信号电压范围和峰值驱动电流方面已达国际水平，内置自举充电电路反向恢复效应方面已领先国际水平。

电池管理芯片主要用于对电池的充电与放电进行管理，保证电池系统的安全运行。

目前，公司在电池管理芯片领域可提供系统的充电IC解决方案以及移动电源方案，产品广泛应用于TWS耳机、蓝牙音箱、数码相机、电动玩具、移动电源以及移动POS机等工业应用以及消费电子场景。

公司升降压充电管理芯片在电压范围、支持电池节数和电流能力方面已达国际竞品水平，在导通抗阻、输出采样电阻和电池端静态功耗方面远超国外产品。

3.2.2.信号链芯片产品优势

信号链芯片是指具备对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等处理功能的集成电路。公司信号链产品主要包括检测产品、接口产品和转换器产品。

公司检测产品主要用于锂电池的电压电流检测。公司信号链检测产品的布局完整，从低压到高压，均能提供合适的解决方案，产品广泛应用于低速电动车、储能系统、智能家居、电动工具等领域，可提供稳定、可靠、及时的系统保护和跟踪预警，保障系统的良好运行，已经进入多家行业头部客户的供应链体系。

公司接口产品主要用于电子系统间的数字信号传输。目前公司已量产了多款具备创新性的接口产品，广泛应用于基站、安防、适配器、车充等多类细分市场。

公司于年推出的以太网供电产品，是国内首款支持PoE扩展协议（PoE++）协议的相关产品，该产品整合数模混合技术、ADC、热插拔等技术，目前已在通讯等市场实现量产。

公司转换器产品主要用于模拟信号向数字信号转换过程的控制、监控与反馈。

公司是国内少数掌握高串电池模拟前端技术的设计公司之一，基于自有高压工艺，可提供10串和16串的模拟前端产品，该产品系列的电压电流检测精度等主要指标处于行业先进水平，可广泛应用于储能系统、UPS系统、智能家居、轻型电动交通工具、电动工具等领域。

公司高串电池模拟前端产品在最高电池节数、最大静态电流、电压检测精度、电流检测精度方面达到国际水平，在最高供电电压方面领先国际水平。

3.2.3.在研项目

杰华特高度重视自身技术创新机制的建设与完善，致力于增强自身技术储备实力。截至年6月，公司在研项目达到29项，与行业技术水平相比较，均达到业界先进水平。

4.盈利预测、估值与总结

4.1.盈利预测假设与业务拆分

杰华特主营业务以电源管理芯片产品为主，逐步拓展信号链芯片产品。电源管理芯片包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源芯片、电池管理芯片。

AC-DC芯片：AC-DC芯片主要应用于消费类照明产品，年照明市场需求疲软，公司AC-DC芯片产品所受影响较大，但公司凭借高性价比产品切入飞利浦、雷士照明、罗马仕等国内外知名厂商，同时公司逐步将业务从消费电子向工业应用等领域拓展，叠加推出智能电表芯片、快充高频GaN控制及驱动器等产品，公司AC-DC芯片有望进入快速放量期。

我们预计-年AC-DC芯片营收为3.05/3.68/4.42亿元，同比增长-16.91%/20.57%/20.06%，产品结构不断优化，高端产品占比持续提升，带动毛利率不断改善，毛利率为34.00%/34.50%/35.00%。

DC-DC芯片：公司深度绑定通讯大客户，产品料号逐渐导入其供应链，叠加公司产品信号逐渐丰富和产品的功能及质量不断完善提高，公司DC-DC芯片业务有望快速放量。此外，公司不断调整产品结构，高集成度、高单价的产品占比进一步提升，业务营收迎来快速发展期。

我们预测-年DC-DC芯片业务营收为6.62/10.89/17.04亿元，同比增加76.93%/64.36%/56.44%。受益于产品结构调整，毛利率逐渐提高，分别为38.00%/39.00%/39.00%。

线性电源芯片：随着新产品产能逐渐爬坡，叠加与大客户合作逐渐紧密，同时产品切入仁宝电脑、纬创股份、英业达等头部笔记本代工厂，公司线性电源芯片出货量持续提升，带动营业收入较快增长。

我们预计-年公司线性电源芯片营业收入为4.05/5.82/7.83亿元，同比增加52.00%/43.58%/34.51%。

公司产品主要应用于通信、计算领域，毛利率有望稳中向上，我们预计-年线性电源毛利率为52.31%/52.50%/53.00%。

电池管理芯片：公司电池管理芯片采用业内领先的集成充电方案，获得下游客户认可，公司未来将集中于新能源汽车黄金赛道，营收实现较大增长。

我们预计-年电池管理芯片业务营收为0.14/0.29/0.57亿元，同比增加38.30%/98.00%/99.50%，毛利率为31.00%/32.00%/33.00%。

信号链芯片：受益于现有锂电池AFE产品持续放量及汽车电子新产品推出，营收有望实现较大增长。

我们预计-年营收为0.28/0.58/1.03亿元，同比增长27.85%/.00%/76.00%，毛利率为60.00%/62.00%/65.00%。

综上，我们预计-年公司营收分别为14.16/21.27/30.89亿元，同比增加35.95%/50.18%/45.26%，毛利率为41.60%/42.20%/42.73%。

4.2.估值分析与总结

公司主要产品为电源管理芯片和信号链芯片，国内对标企业为圣邦股份、芯朋微、思瑞浦、希荻微和艾为电子，圣邦股份、思瑞浦、希荻微主营业务覆盖电源管理芯片和信号链芯片，芯朋微和艾为电子主营业务为电源管理芯片。

我们选取圣邦股份、思瑞浦、芯朋微、希荻微和艾为电子具备相似业务的A股上市公司作为可比公司。可比公司-年平均PE为91/50/32倍。

基于公司产品结构不断优化及种类不断丰富，产品逐渐从消费电子向通讯电子、汽车电子、工业电子等领域拓展，产品向高端产品突破，增强公司盈利能力，我们预计-年杰华特归母净利为1.69/3.02/4.62亿元，对应PE为/57/37倍。

5.风险提示

1）市场竞争风险。模拟芯片行业竞争格局较集中，海外龙头企业成立时间较早、规模较大，如TI、ADI等。如果公司不能在细分产品领域保持技术和性价比优势，则面临市场份额被挤压的风险。

2）募投项目进展不及预期风险。受国内疫情反复等外部因素影响，募投项目进展可能会受影响。如果投资项目无法按期完成，将会影响公司战略布局，从而在竞争中受到不利影响。

3）下游需求不及预期风险。受益于缺芯和切入大客户产业链，公司业绩实现较大增长。若未来缺芯局面得以改善，或大客户需求下降，公司业绩增长受阻，无法保持较快增长。

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