一、本周要点

高善文（安信证券首席经济学家）：中国通胀形成机制的几点观察

第一次重大结构性变化出现在年前后，主要表现为中国工业品价格与美国工业品价格波动从此前互不关联转为开始高度同步，其主要原因是中国市场开放、经常账户项下外汇交易自由化、相对固定的人民币汇率，以及由此带来一价定律开始对可贸易品部门的价格形成发挥决定性影响。第二次重大结构性变化出现在年前后。在年之前，中国的消费物价指数几乎完全由食品价格所主导，食品价格与工业品价格存在紧密的关联，这来源于农户部门的通货膨胀预期以及由此带动的存货调整机制。非食品部门的价格低而稳定，与经济增长之间缺乏明显的关联。年之后，食品价格对消费物价的影响显著下降，其与工业品价格波动的关联基本消失；与此同时，非食品部门价格升幅扩大，与经济增长之间开始表现出越来越紧密的关联。其原因在于，继年中国跨过刘易斯第一拐点之后，在年前后，中国跨过了刘易斯第二拐点。这意味着城乡劳动力市场开始融为一体，城乡劳动力的工资水平开始等于其边际产出水平，城乡村劳动力的生活方式和资产配置模式趋于一致，农产品的存货调整模式基本终结。在此背景下，由于非食品部门相对更慢的劳动生产率增速，工资压力开始通过其价格上升显现出来，从而在经济增速、工资增速和非食品部门物价上升之间建立起稳定的联系机制。

伍戈（长江证券首席经济学家）：内需，思变

穷则变，变则通。疫情三年，出口的强势有效弥补了我国内需的羸弱。然而，目前出口已快速落入负增长区间，未来靠什么来支撑中国经济？近期疫情防控进一步优化，房地产支持政策有所加快，“弱现实”之下似乎燃起“强预期”。最终，预期能否兑现？出口负增长的时期往往对应着国内货币条件的宽松，实体部门杠杆率的抬升，甚至是金融市场风险偏好的增强。但当下与过往最大不同在于疫情。纵观东南亚经验，管控优化的初期，短期经济会由于疫情恶化而受到一定冲击，此后将加快向疫前恢复。地产是内需修复的关键。近期政策多加码于供给端，“保交楼、防风险”固然能缓释居民购房的担忧。但若无需求端政策更为积极的支撑，整体市场的改善依然艰难。特别地，疫情困扰下居民收入的预期能否企稳，成为本轮地产修复中最为特殊的要素。展望未来，发展仍是执政兴国的第一要务。考虑外需和汇率等，明年出口将持续小幅负增长。参照过往政治经济周期，内需政策有望加码。疫情防控优化大势所趋，但渐进过程或长于东南亚国家。待疫情缓释，地产、消费等内生动能才会实质性企稳。

二、经济前瞻

高善文（安信证券首席经济学家）：中国通胀形成机制的几点观察

第一次重大结构性变化出现在年前后，主要表现为中国工业品价格与美国工业品价格波动从此前互不关联转为开始高度同步，其主要原因是中国市场开放、经常账户项下外汇交易自由化、相对固定的人民币汇率，以及由此带来一价定律开始对可贸易品部门的价格形成发挥决定性影响。第二次重大结构性变化出现在年前后。在年之前，中国的消费物价指数几乎完全由食品价格所主导，食品价格与工业品价格存在紧密的关联，这来源于农户部门的通货膨胀预期以及由此带动的存货调整机制。非食品部门的价格低而稳定，与经济增长之间缺乏明显的关联。年之后，食品价格对消费物价的影响显著下降，其与工业品价格波动的关联基本消失；与此同时，非食品部门价格升幅扩大，与经济增长之间开始表现出越来越紧密的关联。其原因在于，继年中国跨过刘易斯第一拐点之后，在年前后，中国跨过了刘易斯第二拐点。这意味着城乡劳动力市场开始融为一体，城乡劳动力的工资水平开始等于其边际产出水平，城乡村劳动力的生活方式和资产配置模式趋于一致，农产品的存货调整模式基本终结。在此背景下，由于非食品部门相对更慢的劳动生产率增速，工资压力开始通过其价格上升显现出来，从而在经济增速、工资增速和非食品部门物价上升之间建立起稳定的联系机制。

熊园（国盛证券首席经济学家）：迎来三大拐点，反弹还是反转？

总体看，近半个月有三大重磅政策、并都可能成为“拐点”级别：一是优化疫情防控20条措施；二是进一步稳地产，重心是盘活民营房企资金流，包括交易商协会支持房企融资的“第二支箭”、央行与银保监会的稳地产16条举措；三是美国10月CPI超预期回落，进一步指向美联储加息节奏有望放慢，也有望打开我国货币政策宽松的更大空间。2、对经济而言：短期看，这三大政策信号将有助于修复情绪、提振信心，尤其是提振各方对中国经济和全球流动性逐步改善的信心；中长期看，疫情反复、需求不足、信心不足等核心约束仍在，消费链、地产链能否大幅修复，意味着经济基本面的真正反转可能仍要“边走边看”。3、对权益市场而言，更可能的情形是“短期反弹应可期、全面反转需观察”，并最终有望表现为“经济仍弱、资金偏松、市场偏强”，其中，能否反转有两大关键：一是政策预期的稳定性，包括降准降息（LPR）、提前下达明年专项债额度、地产进一步放松、互联网“绿灯”等能否兑现；二是政策落地的实际情况，

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