首席分析师：周冠南分析师：宋琦

摘要

衡量债市杠杆的几类指标

7月末以来，伴随着国有大行融出规模的下降，资金价格边际收敛，银行间质押式回购成交规模有所下滑，债市杠杆水平滑落。具体从不同指标的表现看：（1）目前单日质押式回购成交数据已由8月上旬的8万亿元以上滑落至6.9亿元附近；此外，当前隔夜成交占比也由8月中旬的92%-94%的高位水平滑落至86%附近。（2）银行机构杠杆水平基本处于季节性位置，非银机构杠杆水平在7月以来明显滑落，处于.5%附近，低于年时水平。（3）超储周转倍数今年1至7月明显上行，8月或有小幅滑落。

历史几轮杠杆拆解过程中债市表现

综合考虑数据的时间维度以及频次，此处主要观察质押式回购单日成交量15DMA、质押式回购成交/债券存量指标：年以来，债券市场经历过4轮杠杆率明显攀升、再到杠杆拆解的过程。

（1）从原因来看，杠杆拆解的过程可能源于监管机构的引导以及市场行为的自发调整。（2）从数据统计来看，单日质押式回购成交规模短期连续攀升2-3万亿元附近需要

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