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核心观点

事件：公司披露年年报，全年营业收入同比增长20.04%至8.57亿元，归母净利润同比增长.69%至.05亿元，扣非净利润同比增长.45%至.02亿元。对此点评如下：

净利润增速慢于收入增速，年营业收入同比增长20.04%至8.57亿元，归母净利润同比增长.69%至.05亿元。单四季度归母净利润同比下降5.57%。年第四季度，公司营业收入2.36亿元，同比上升7.02%；归母净利润.3万元，同比下降5.57%；扣非净利润.36万元，同比下降2.02%。）收入结构。年新型药用包装材料实现营收7.63亿元，同比增长7.44%，占总营收比重为89.06%。分产品来看，年软包装产品实现营收6.6亿元，同比增长7.5%；硬包装产品实现营收2.34亿元，同比增长29.08%。分地区来看，年国内销售收入7.95亿元，同比增长20.28%；国外销售收入万元，同比增长7.%。2）期间费用。年公司销售费用为万元，同比减少6.48%；管理费用为万元，同比增长6.44%；财务费用同比下降84.33%至万元，主要系上海海顺汇兑损益变动影响。年公司研发投入较大，研发费用同比增长35.33%至万元。

公司拟发行可转债募资不超6.33亿元，用于铝塑膜项目及功能性聚烯烃膜材料项目等。2年3月27日，公司发布可转债预案，拟募集资金总额不超过6.33亿元，除用于补充流动资金的.亿元外，其他资金将投入铝塑膜项目和功能性聚烯烃膜材料项目，项目计划投入金额分别为3.26、.97亿元。根据可转债资金使用可行性分析报告，铝塑膜项目总投资额为4.64亿元，差额部分由公司自筹，项目建设期为36个月，项目达产后投资内部收益率（税后）为25.4%，投资回收期（含建设期）为6.40年，可年产.2亿平米高阻隔功能性铝塑膜。功能性聚烯烃膜材料项目总投资额为2.39亿元，项目建设期为24个月，项目达产后投资内部收益率（税后）为24.03%，投资回收期（含建设期）为5.96年，可年产3万吨功能性聚烯烃膜材料。

公司立足原有医药包材生产技术，积极拓展新消费、新能源领域，包括奶酪棒包装、电子烟包装、锂电池软包装等。公司不断打破产品技术适用边界，利用多层共挤高阻隔技术、精密涂布技术、复合冷成型技术等，开发出高阻隔易剥离热塑成型片材、抗腐蚀锂电池铝塑膜等新产品，应用在新消费、新能源等领域，为公司可持续发展提供新的动力。公司充分利用良好的品牌形象和较强的技术开发能力，向上延伸到基膜材料端，向下拓展新的应用场景，进入对产品质量要求较高的液体药品包装、高阻隔可回收利用包装、奶酪棒包装、电子烟包装、锂电池软包装等领域，以产品为基点培育新的盈利增长点。

投资建议：原材料价格上涨拖累净利率，发行可转债扩充产能，维持增持评级。预计2~4年公司归母净利润分别达到.42、.80、2.25亿元，同比增长36%、27%、25%，对应PE估值3、25、20倍。一致性评价、带量采购、关联审评等政策给医药包材行业带来新机遇。国内医药包材行业集中度较低，对比海外有较大提升空间。公司产品分为软包装、硬包装两大类，过去5年收入复合增速9%。公司竞争优势包括：客户资源、研发创新、产品质量、团队及管理优势等。产能储备充足，南浔一期、二期投产释放产能增量。着力拓展新消费、新能源等包装领域，预计今年明年开始贡献收入。

风险提示：原材料价格超预期上升、新消费包材业务拓展低于预期、铝塑膜业务拓展低于预期、行业竞争加剧等。

往期观点回顾

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原材料价格持续上行，多家防水、涂料企业上调产品价格20328

-2月全国水泥产量同比下降7.8%，房地产投资增速由负转正2032

发改委部署维稳煤价，熟料、水泥涨价进行时2034

年全国砂石产量小幅下降，价格同比上升20307

上轮俄乌危机回顾：原材料价格相对稳定，水泥股表现较好28

2年立邦涂料业绩同增53.8%，原料涨价致立邦中国业绩同降8%2

月社融数据超预期，稳增长相关板块有望受益4年业绩预告总结：玻璃、玻纤快速增长，管材、消费建材承压072月水泥产量降幅收窄，基建投资增速由负转正4

2年起多省电价上调，加速水泥行业低碳转型

五部门联合印发5年计划，“光伏+防水”或迎新发展200

碳排放总量差异明显，分省建筑达峰需结合当地特点2004

多项水泥标准列入年“双碳”专项标准项目计划表

月水泥产量降幅扩大，房地产投资、销售降幅收窄220

近期房地产政策：首提“良性循环”，定调“房住不炒”23

"光储直柔”政策陆续出台，华为打造近零碳园区206

多省市出台政策，助推光伏建筑一体化（BIPV）发展29

0月水泥产量降幅扩大至-7.%，房地产投资、销售加速下行22

煤炭价格急跌，水泥价格调整或进一步展开5

年三季报总结：玻纤维持高景气，管材、消费建材成本承压08

发改委调控下动力煤价格回调，水泥价格仍维持高位0

限产政策致9月水泥产量下滑3%，各省产量增速出现较大分化025

高耗能企业交易电价上浮不受限，水泥吨盈利上行趋势延续02

十月多省水泥继续限产，价格保持快速增长0

多省启动新一轮限电措施，避免一刀切、简单化0927

8月水泥产量降幅略有收窄，竣工面积同比增加28%0922

云南能耗严控，水泥涨价进行时095

限电限产+航运受限，两广水泥市场景气度提升093

年半年报总结：玻璃、玻纤维持高景气，消费建材短期承压0907

长城建材-水泥行业专题报告：水泥价格反弹，基建预期回暖0826长城建材-BIPV行业专题报告：建筑、光伏深度融合，BIPV加速发展月水泥产量跌幅扩大同降6.5%，竣工面积同比增加25.7%0823上半年精装修新开盘规模下滑2%,智能家居表现突出086水泥价格反弹，基建托底需求0809沙河地区降雨影响有限，需求向好、玻璃库存维持下滑趋势0802

Q2基金建材持仓比例为0.9%，玻璃、消费建材龙头获青睐0726

6月玻璃产量保持高增，竣工端超预期、房地产投资处于高水平079

碳中和背景下BIPV有望放量增长，需求端亟待继续提升072

玻纤行业专题：长期需求向好，行业景气延续0622

受淡季及雨季影响，水泥价格回调0607

重要声明

证券研究报告

《长城建材-海顺新材（）年报点评：原材料价格上涨拖累净利率，发行可转债扩充产能》

对外发布时间

2年3月29日

报告发布机构

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

分析师：濮阳S

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