第一章行业概况

基站即公用移动通信基站，是移动设备接入互联网的接口设备，也是无线电台站的一种形式，是指在一定的无线电覆盖区中，通过移动通信交换中心，与移动电话终端之间进行信息传递的无线电收发信电台。

移动通信基站的建设是移动通信运营商投资的重要部分，一般都是围绕覆盖面、通话质量、投资效益、建设难易、维护方便等要素进行。随着移动通信网络业务向数据化、分组化方向发展，移动通信基站的发展趋势也必然是宽带化、大覆盖面建设及IP化。

截至年3月底，我国建成5G基站81.9万个，占全球70%以上。购物、制造、医疗等行业在5G网络“加持”下，更多应用正在不断丰富完善。

图通信基站结构示意图

资料来源：资产信息网千际投行百度百科

基站的主要功能就是提供无线覆盖，即实现有线通信网络与无线终端之间的无线信号传输。每个基站根据所连接的天线情况，可以包含有一个或多个扇区。基站扇区的覆盖范围可以达到几百到几十千米。不过在用户密集的地区，通常会对覆盖范围进行控制，避免对相邻的基站造成干扰。

基站由基带模块和射频模块两大部分组成，基带和射频处理能力决定了基站的物理结构。基带模块主要是完成基带的调制与解调、无线资源的分配、呼叫处理、功率控制与软切换等功能。射频模块主要是完成空中射频信道和基带数字信道之间的转换，以及射频信道的放大、收发等功能。

图基站在通信网络中的位置

通信基站的类型主要分为三类站的建设形式，从基站的规模大小，可以分为宏基站、微基站及室内分布；从基站容量大小，可以分为三扇区、两扇区和单扇区；从基站的发射方向，可以分为全向和定向。在通信基站网络规划设计过程中，根据实际应用环境，对三种基站类型进行不同的组合来进行基站建设，使网络性能最大程度满足客户的需要。

我国基站建设完善、政策宽松、竞争放缓。技术上，中国5G和光纤网络中长期可以满足大众需求。

根据CAICT数据显示，年一季度我国5G用户体验平均下载速率为.2Mbps，上传速率达到31.4Mbps，均为4G的10倍以上，基本上满足用户现阶段在全场景5G应用中对于移动网络的需求。近两年，我国电信运营商大力建设5G网络，据工信部数据，截至年6月末，全国已开通5G基站96.1万个，全球占比超70%，基站数量全球排名第一。

从中长期来看，5G网络可能成为运营商赖以经营的无线基础设施。相比5G通信技术的广泛应用，6G通信技术正处于研发初期阶段。6G通信技术在芯片集成、能耗和成本等方面离产业化成熟还存在较远距离。根据CAICT预测，3GPP国际标准组织将于年后启动6G国际技术标准研制，大约在年开始6G商用。由于6G的场景相对局限，预计建设规模将会十分有限。

图全国5G基站累计建设情况及环比增速

资料来源：资产信息网千际投行华泰研究

图全国移动通信基站数量变化

光纤的建设日臻完善。截至年上半年，我国光纤接入（FTTH/O）端口总计达9.2亿个，在所有宽带接入端口中占比93.5%。我国支持千兆光网接入的10G-PON及以上端口规模超过万个，已经具备覆盖1.6亿户家庭的能力，覆盖范围约占全国家庭总数的三分之一。

目前，我国光纤接入能力普遍超过百兆，向千兆以上速率升级将是下一阶段建设重点。中长期来看，光纤将持续成为固网信息传输载体。

图全国光纤端口数量及同比增速

图全国光缆总里程及同比增速

中国基站的建设市场主要是由中国铁塔所占据，截至年底，拥有塔类站址数量达.3万个，同比增加2.9万个，国内市场占有率超过97%，占全球通信铁塔总数的60%。

图中国铁塔占据全球和中国市场情况

资料来源：资产信息网千际投行

第二章商业模式和技术发展

2.1产业链价值链

图新基建-5G产业链

资料来源：资产信息网千际投行Wind

5G基站的选址建设，是保证5G商用信号覆盖的基础，所以，5G基站建设是5G产业布局的第一步。

从5G基站产业链来看，主要涉及上游规划设计、中游建设/运维以及下游应用三大环节。其中根据工信部《关于年推进电信基础设施共建共享的实施意见》，5G基站规划原则为：规划先行、需求引领、市场化合作。中游环节涉及产业较多，包括基站设备、小基站、光通信设备、网络工程建设、无线设备、传输设备以及网络优化与运维等。产业链下游端5G应用领域广泛，涉及物联网、智能装备、手机/移动终端等等。

从产业链来看，上游是基站和天线的元器件厂商，这些厂商负责生产芯片、射频、光模块、PCB等等，主设备厂商（华为、中兴、爱立信）把供货商的元器件组装起来成为基站和AAU。

中游主要涉及无线设备、基站设备、小基站、传输设备、光通信设备、网络工程建设以及网络优化与运维等七大板块，其中还包含一系列配套产品及网络支持。

下游就是运营商，运营商买了主设备厂商的设备，雇佣工程队（一般不是运营商自有人员），把基站安装在规划好的位置，后期运维主要是自有人员加外包维护人员。

2.2商业模式

（1）5G基站引入大规模阵列天线

MassiveMIMO，即大规模MIMO（Multiple-InputMultiple-Output，多输入多输出）技术，旨在通过更多的天线大幅提高网络容量和信号质量，原理上可类比高速公路拓展马路道数来提高车流量。

采用MassiveMIMO的5G基站不但可以通过复用更多的无线信号流提升网络容量，还可通过波束赋形技术大幅提升网络覆盖能力。波束赋形技术通过调整天线增益空间分布，使信号能量在发送时更集中指向目标终端，以弥补信号发送后在空间传输的损耗，大幅提升网络覆盖能力。

相比较4G基站，采用支持大规模阵列天线技术的AAU是5G基站成本大幅增加的主要原因。

（2）2C模式

立足运营商流量基础，主打电信级稳定性和保障，探索流量+产品、流量+内容、流量+权益、流量+差异化服务等方面的商业模式支撑个人和家庭用户需求。

（3）2B2C模式

运营商提供优质服务，通过为行业合作伙伴提供切片、MEC（MobileEdgeComputing）等5G特色业务、“视频+”等特色网络和业务能力，为个人和家庭用户提供行业特色的端到端产品和服务，推进垂直行业和大众市场的融合发展。

在垂直行业市场中运营商应立足网络管道模式，广泛赋能垂直行业合作伙伴，探讨集成模式、业务与平台运营模式，积极拓展上下游价值链。

2.3技术发展

基站是移动通信系统中最为关键的设备，随着移动通信技术的发展同时也发生着深刻的变化。从第一代的模拟通信系统(AMPS/TACS)的应用，至今为止被第二代窄带数字移动通信系统(GSM/CDMA/PHS)所替代，大约经历了15年左右，其间主要解决通话的需求。当今计算机通信技术的快速发展，小数据量的通信能力已经不能满足人们丰富的业务需求，窄带数字移动通信系统正逐步向第三代宽带数字移动通信系统演进。

图4G网络建设流程

(1)5G无线接入网新技术驱动基站及射频系统技术变革

增强移动宽带（eMBB）、大规模机器类通信（mMTC）和低时延高可靠通信（uRLLC）等应用场景对5G网络的系统容量提出了极高的要求，而系统容量主要由频谱效率、基站数量和频谱带宽决定，与之对应的大规模天线（MassiveMIMO）技术、超密集组网技术和全频谱接入技术成为5G无线接入网领域的关键技术，进而确立了基站及射频系统产业链的技术发展方向，实现技术变革。

图5G网络组网结构

(2)5G驱动滤波器的小型化和轻量化

5G时代，大规模天线（MassiveMIMO）技术的普遍应用，使得单个天线通道数由4G时代的2-8通道，增长到64通道，通道数的大幅增加对射频系统小型化提出了更高的要求，否则将导致射频系统体积和重量暴涨；以传统的金属腔体滤波器实现多通道将会大幅增加铁塔负荷，也为基站的安装调试带来不便，因此对滤波器的材质和设计提出了小型化和轻量化的要求。

(3)5G驱动射频系统和天线一体化

目前，4G基站主流的形态是“BBU+RRU+天线”的形式，而5G基站采用的大规模天线（MassiveMIMO）技术导致基站射频器件和天线数量及复杂程度大幅上升，通过滤波器与天线集成可以达到简化基站构成、节约空间和降低运营商维护成本等效果。因此，5G基站将“RRU+天线”的组合形式改进为有源天线单元（AAU）形式，主流形态为“BBU+AAU”形式，

图无线基站形态

标准先行是移动通信技术发展和应用的特点。年4月，3GPP将5G演进命名为5G-Advanced，并将R18作为5G-Advanced的第一个标准版本；年12月，首批面向R18的标准立项在3GPP全会上通过，标志着5G-Advanced首个版本的标准化工作正式启动。可以说，R18开启了5G-Advanced，也让6G的演进初露端倪。

中国移动联合产业伙伴共同发布“5G-Advanced创新链、产业链融合行动计划”，双链并举，同步发布《5G无线技术演进白皮书》和《5G-Advanced网络技术演进白皮书》。在本次3GPP全会通过的立项中，中国移动牵头7个标准项目，在所有立项中排名第一，获得82家公司投票支持。

2.4政策监管

近年来，政府出台的相关的产业政策不断鼓励通信设备制造行业发展的引导和支持，主要体现在促进行业技术的升级进步、优化产业资源的配置、增强政府财税支撑和扶持企业发展等方面。

图通信设备制造相关政策

自年5G正式商用以来，国家为推动5G产业链的整体发展，发布了一系列从上游基建到下游应用的政策文件，充分说明在政策层面上国家对于5G发展的重视和支持。

根据工信部于年印发的《5G应用“扬帆”行动计划（~3年）》文件显示，加快5G发展是促进经济社会数字化、网络化、智能化转型的重要引擎。国家将大力推动5G全面协同发展，设立了计划到3年实现的一系列目标：5G个人用户普及率超过40%、5G网络接入流量占比超50%、大型工业企业的5G应用渗透率超过35%、形成种以上的5G应用解决方案、打造10-20个5G应用安全创新示范中心等。

图政策支持5G产业链发展

资料来源：资产信息网千际投行工信部华泰研究

第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1行业综合财务分析和估值方法

图综合财务分析

图行业估值与比较

图PE/PB/PS行业历史比较

图单季度利润率和ROE行业比较

图单季度营收同比和净利同比行业历史比较

基站行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表以中兴通讯为例的主营结构分析

表境外基站行业公司估值对比

表中国上市基站行业公司估值对比

3.2行业发展

从第一代模拟通信系统(AMPS/TACS)的应用，到被第二代窄带数字移动通信系统(GSM/CDMA/PHS)所替代，历经了15年，其间主要解决通话的需求。第二代基站主要是GSM与CDMA两大阵营。根据GSA的统计，GSM阵营用户市场占有率超过85%，占有绝对优势。移动通信市场发展促使基站技术不断发展，每隔几年就有更高性能的新一代GSM基站推出。

以GSM系统为例，其基站的发展大致经历了三个历程，第一阶段的GSM基站，设备集成度低，耗电大，功放效率低，能提供的容量有限，产品形式单一，只有室内宏蜂窝型号。经过3到5年时间，微电子技术使设备能高度集成、设备耗电小、功放效率高，单机柜的系统容量得到很大提升，产品形式极大丰富。除了常用的室内宏蜂窝外，还有室外一体化基站、室内微蜂窝基站和直放站等。

随着数据业务需求的出现，第二阶段基站通过部分硬件更换和软件升级的方式，发展到第三阶段基站，此阶段的基站具备了支持GPRS/EDGE、半速率、小区定位等功能，同时设备向更高的集成度和更大的容量发展。

基站历经从模拟到数字、从窄带到宽带的发展历程，每4一5年就更新一代。但其发展方向一直没有改变，都是向高性能、高可靠、布网灵活、升级维护方便，节省总成本的方向发展。随着计算机的快速发展，小数据量的通信能力已经不能满足人们丰富的业务需求，窄带数字系统正逐步向第三代宽带数字移动通信系统（WCDMA/CDMA/TD-SCDMA）演进，从窄带系统的出现到宽带系统的出现，大约经历了15年，正是因为从2G到3G是演进而非革命，使得两者可以共存相当长的一段时间，3G除了提供2G的所有业务外，还具备了宽带数据业务的能力。

当前最新一代3G基站具备多载波、高效数字功放、全性能HSDPA、开放式的架构等特征，已经成为业界的主流。3G基站向高集成度方向发展，不断引入新技术，目前部署的WCDMA基站都支持HSDPA，部分已经支持HSUPA。

未来的基站在形态上，将朝着更高性能和集成度的宏基站、体积更小的微基站、更灵活的分布式基站三种方向发展，而各种基站在组成架构上，将成为开放式的模块化的产品:在技术上，未来基站朝着更高集成度、全IP化，多载波和更高效率数字功放方向发展。

3.3驱动因子

（1）通信技术不断发展推动通信基站射频领域需求增长

5G的核心技术中MassiveMIMO技术和全频谱接入技术要求基站的天线数量由原来的2至8通道上升到64通道，而每一天线通道都需要一个单独的滤波器，从而对滤波器需求大幅上升，另一方面也要求滤波器需要体积更小、重量更轻，与天线的集成度更高；5G的核心技术中超密集组网技术则要求基站部署密度大幅增加，提高了基站建设数量，从而拉动射频系统及相关器件的需求增长。

（2）国家政策大力支持通信产业发展

《中国制造》《“十三五”国家战略新兴产业发展规划》和《“十三五”国家信息化规划》等国家战略规划，以及多次《政府工作报告》均将新一代移动通信技术（5G）作为核心重点发展领域。在通信技术产业链中，通信基站及其核心射频模块属于基础设施，也是各大运营商最大的资本性支出投向，国家政策的大力支持将为通信基站射频产业带来良好的发展机遇。

3.4行业风险分析

表常见行业风险因子

本行业常见的风险如下：

(1)政策环境风险

国家政策情况

如工信部国资委[]号于年公布的文件中所述的“关于推进电信基础设施共建共享的实施意见”，就受到大众的强烈

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