（报告出品方/作者：中信建投证券，刘双锋、乔磊）

一、公司以信号链芯片为基础，模拟IC全产品均衡发展

1.1公司信号链和电源管理芯片均衡发展，下游应用场景广泛

公司是一家专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售的集成电路设计企业。自成立以来，公司始终坚持“全产品业务线”协调发展的经营战略，持续为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的模拟芯片产品。按照产品功能的不同，公司产品主要分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，主要应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。

以信号链模拟芯片起家，成长为国内少数在信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片领域均衡发展的芯片设计企业。公司自年成立以来，以信号链模拟芯片开始，产品逐步覆盖了信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片的细分领域。依靠多年来深耕行业和自主研发，公司已设计出多款前沿产品，包括USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED照明半导体元件、高效率电源管理元件，具备提供高性能模拟混合信号半导体行业解决方案的能力，并获得ISO认证。公司核心管理团队皆来自仙童半导体，均具有十年以上的从业经验。目前，公司模拟芯片产品型号已达1,余款，其中年内产生收入的产品型号共计余款，年度销量超过10亿颗。

1.1.1公司信号链模拟芯片定位高速和高精度

信号链模拟芯片主要负责信号处理、信号放大、信号检测等。根据具体功能的不同，信号链模拟芯片又可进一步分为放大器、比较器、模数/数模转换器及各类接口和开关产品。公司的信号链模拟芯片具体包括三类：运算放大器、高性能模拟开关和高速MIPI开关，公司信号链产品具备高速和高精度等特点。

公司深耕低功耗高精度运算放大器领域，拥有多款特色化高性能运算放大器产品。公司的运算放大器主要分为通用运算放大器、超低功耗运算放大器、高精度运算放大器和音视频驱动产品等，特别是在高精度运算放大器领域，公司积累了“低电压工作、超低功耗的高精度运算放大器架构”等核心技术，可以使运算放大器在低功耗运行的同时，实现对信号的高精度检测。依靠核心技术积累，公司推出了多款特色化高性能产品，可以检测低频率的电压和电流变化信号，已批量应用于主流品牌手机和手持医疗电子设备中，市场认可度较高。在运算放大器产品中，公司针对正负压产品推出了低成本集成高压MOS的核心工艺，其工艺模块简洁且移植性强，相比于晶圆厂提供的标准工艺可以降低15%以上的制造成本，实现了公司运算放大器产品的低成本量产。公司在高精度运算放大器的架构中采用自动清零架构和斩波架构相结合的方式，可以在最大失调电压小于35μV的同时，将产品静态功耗控制在27μA左右，大幅低于自动清零架构的静态功耗，且在低频段（0.1~10Hz）有较低的噪声，因此这样的架构有利于电子设备产品在低功耗运行的同时保证检测信号的高精度。公司的DIO系列产品的最大静态功耗低至27μA，优于主要竞品，最大失调电压与主流竞品的水平相当。公司低电压工作、超低功耗的高精度运算放大器架构具有先进性。

公司高性能模拟开关产品具备更高传输速度、更高集成度、更低功耗的特点。公司在高性能模拟开关领域深耕多年，产品较多且覆盖范围全面，主要分为通用模拟开关、高保真音频开关和高速USB开关，在通用模拟开关、高速开关包括USB3.1/MHL/MIPI等高速接口、超低THD的音频开关以及Type-C专用开关均有深厚的积累和长远的战略布局。在高性能模拟开关领域，公司已拥有包括“超低寄生电容ESD结构”、“超低寄生电容后道金属结构”、“低成本集成高压MOS”、“超高压器件技术”、“应用于Type-C接口的THD+N超过-dB的音频模拟开关架构”、“带宽高达11GHz的高速开关架构”等众多核心技术，在模拟芯片级别满足了手机更低功耗、更高传输速度和更高集成度的需求。公司模拟开关的重点产品分别为DIO和DIO。其中DIO产品用于智能手机音频信号和USB信号的切换，在一颗芯片上集成抗浪涌保护、USB高速数据口切换、耳机检测等功能，同时该产品的USB通道带宽达到1GHz，优于主流竞品，提供更高传输速度。在音频信号通道中，公司通过嵌位电压技术提升线性度，大幅降低了总谐波失真，音频总谐波失真达到-dB，为智能手机带来了优越的音质体验，同时能够自动识别耳机类型，以保证不同品牌耳机在不同手机中的兼容使用。DIO产品在带宽、功耗、公共端耐压等指标方面也具备技术优势。DIO用于智能手机不同USB信号之间的切换，能够实现在传输USB2.0信号的同时，具备较强的抗浪涌能力。公司采用高速ESD架构及高速高压架构，实现了高带宽与高抗浪涌能力的平衡，保持智能手机高速信号传输不失真的同时，还能带来高可靠性的防护。该产品在带宽、功耗、公共端耐压等指标方面具备技术优势，可以直接替代竞争对手美国达尔科技的相关产品。

在电子设备进行数据传输时，对带宽的要求很高，带宽越高传输的信号频率越快。为了提高产品的带宽，需要尽量减小寄生电容。带宽高达11GHz的高速开关架构主要应用于USB3.1开关中，公司采用特殊的版图布局和金属走线方式，减小了器件以及金属线的寄生电容；内部采用较多高阻节点电路结构和低电容的ESD结构，进一步减小了寄生电容，提高了产品带宽。同时，公司创新性地采用两个NMOS串联的结构，可以实现较强的隔离度和防串扰能力。目前，国外主流竞品的-3dB带宽在8~10.6GHz范围内，国内未有主流竞品，公司产品的-3dB带宽能够达到11GHz，带宽优势较为明显。在隔离度保持相当的同时，公司产品在2.5GHz和5GHz处串扰分别为-55dB和-47dB，高于国际竞品。另外，公司产品的最大功耗为30μA，大幅低于国际竞品。

1.1.2公司电源管理模拟芯片具备高功率密度和低功耗等特点

电源管理模拟芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备的电能转换、分配、检测和监控，在电子设备中发挥着重要的作用。为了发挥最佳性能，电子系统需要选择最适合的电源管理方式。公司的电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度电源管理芯片和大功率电源转换和管理芯片，按具体功能分类如下：

公司DC/DC转换器具备低功耗、高转换效率、高耐压的特点。公司DC/DC转换器产品主要包括DC/DC降压产品和DC/DC升压产品，公司专注于基于开环前馈COT架构的高压DC/DC转换器领域，积累了“高压DC-DCCOT控制技术及其相关短路功率控制电路”的关键技术，在静态功耗、耐压、最高效率等关键参数方面领先或相当于主要竞品。公司运用纹波注入技术的DC/DC转换器在动态性能方面可实现在负载满幅阶跃变化时输出电压变化范围低至±2%；运用输出电压自动校正技术的DC/DC转换器在静态性能方面可实现负载调整率低至±0.5%，线性调整率低至±0.1%，维持稳定的高精度输出电压；运用独特的直接或间接电流采样技术可以省掉传统采样技术的高带宽运放，以电阻、电容组成的采样网络取而代之，有效降低了产品的静态功耗。产品主要用于工控及安防、消费电子等领域。在工控及安防应用领域，公司DC/DC转换器主要应用于大华和海康威视的网络摄像机产品。

公司AC/DC产品有较高的调光性能、无频闪、低功耗、寿命长等特点。公司的AC/DC产品主要应用于智能照明领域，包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片。公司积累了“基于深度调光的电流纹波消除技术”、“降低总谐波失真及提高功率因数的技术”、“基于共阳极非斩波的智能调光技术”等关键技术，在产品频闪、调光深度、调光精度、功耗、可靠性等方面具有较高的技术优势。在上述核心技术的加持下，公司研发出的深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片均具有较强的市场竞争力。公司采用专有的纹波消除技术，在传统无频闪电路中加入超低带宽环路模块，有效解决了现有无频闪方案在TRIAC调光小电流时存在光抖动的问题，避免了灯光闪烁现象，产品能够实现低于1%的闪烁百分比，优于同行业可比公司的3%，大幅提升了人眼对光感的舒适度。目前，公司是无频闪灯丝灯驱动芯片市场的重要参与者之一，年起产品开始应用于GE照明、Feit等全球知名照明系统及解决方案厂商的无频闪灯丝灯中，在全球市场占据较高地位。DIO系列产品在升降压构架中实现全电压范围内总谐波失真指标低于5%，优于主流竞品。

公司的充电产品主要包括线性充电产品和开关充电产品。线性充电产品具有高可靠性、高安全性的特点，其输入的耐压可以达到36V。在充电过程中，线性充电产品通过检测电池温度来调整充电电流大小和充满电压值，同时通过动态调整输出电流来适应适配器的输出能力，使适配器电压处于合适的水平，保证系统充电的可靠性和安全性。开关充电产品仅工作在开启与关断两种状态，开启时导通电阻较小，充电效率显著高于线性充电。公司开关充电产品充电效率超过92%，具有轻载高效、超低功耗、输入电流保护等特点，广泛应用于单节锂电池充电、双节串联电池充电和TWS耳机底仓充电产品。公司的通用电源管理芯片主要包括复位芯片和线性稳压器。复位芯片用于监测系统电源的稳定性。线性稳压器包括低压低噪LDO和高压低功耗LDO。低压低噪LDO与高清视频滤波器、高保真音频模拟开关、音频驱动芯片以及DC/DC转换器共同为蓝牙耳机、安防监控设备提供整体解决方案，而高压低功耗LDO广泛应用于工业控制领域。

1.1.3公司提供一站式模拟芯片解决方案，产品应用场景广泛

公司产品主要应用于消费电子、智能LED照明、工控和安防、通讯设备和医疗器械等领域。其中消费电子占比较高，工控和安防增速较快。-年度，公司产品在消费电子应用领域的收入合计分别为7,.68万元、15,.21万元和33,.25万元，占公司当期主营业务收入的比例分别为54.23%、64.03%和65.59%。

公司为智能手机厂商提供一站式的模拟芯片解决方案，主要包括高速MIPI开关、高速USB开关、USB数据端口保护芯片、音频开关、高精度运算放大器、屏驱动供电芯片、双色温闪光驱动芯片等模块。USBTypeC数据端口保护芯片主要应用于USBTypeC接口的智能手机中，具备抗浪涌保护、USB高速数据口切换、耳机检测、基于10位数模转换器湿度检测等功能，为无3.5mm插孔手机提供可靠的解决方案。高速MIPI开关提升了产品的带宽，并降低信号在传输中的衰减，实现了系统上多个摄像头数据的可靠切换。低功耗高精度运算放大器，满足了客户锂电池充放电检测精度的需求。双色温闪光驱动以及LCD/AMOLED屏偏压及供电芯片，可以满足客户大电流LED驱动及大屏幕显示的需求。

公司为TWS耳机在底仓充电、升降压供电、耳机充电和锂电池保护方面提供整体解决方案。公司研发的符合JEITA要求的充电产品主要用于底仓充电和耳机端充电，超小封装、超低待机功耗和超高温度精度是公司产品的主要竞争优势。公司的AC/DC产品主要应用于智能LED照明领域，以商业照明市场为主。公司的AC/DC产品包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片，公司是照明去纹波市场的主流供应商，具有从灯丝灯、筒灯、壁灯以及T管完整的产品系列。公司的LED商业照明解决方案包括用于吸顶灯/面板灯的隔离型20W/30W/40W/60W/80W无频闪驱动方案、用于T管灯的非隔离型9W/15W/18W/20W无频闪驱动方案等热门商业照明解决方案。公司采用独特的专利技术实现全电压范围5%-THD的超高性能，处于业界领先水平。公司产品在安防工控及电表类工业场景均有应用。公司研发的户外红外LED驱动芯片不仅满足了恶劣工作环境下稳定、安全的可靠性需求，还能实现1%的调光深度。公司研发的直流同步升降压芯片能够在全负载范围内实现高效率，解决了全负载范围和高效率无法有效兼顾的问题，可以实现更好的散热性能和可靠性，广泛应用于安防监控电子设备，公司产品应用于大华和海康威视安防产品。公司面向电表类的产品方案不仅提升了带载能力，而且还可以保证次级侧电压稳定并降低成本。

1.2公司定位芯片设计公司，采用“经销为主、直销为辅”的商业模式

公司采取Fabless模式经营，聚焦模拟芯片设计。公司采用Fabless模式开展业务，专注于芯片设计，将晶圆制造、封装测试等生产环节委外，晶圆代工主要供应商为DBHitek、苏州和舰等，封装测试主要供应商为通富微电和长电科技等。

公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。公司的产品型号较多，应用领域涵盖消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域，客户数量较多、需求多样。公司采用经销模式，可以快速扩大产品覆盖面，服务更多各细分行业的客户，最大限度地满足不同客户的需求。公司销售模式以经销为主，主要客户为集成电路电子元器件经销商，-年经销模式收入占比98.04%、98.17%和98.65%，主要终端客户为OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等集成厂商。

1.3公司业绩快速增长，产品结构优化带来盈利能力提升

公司业绩快速增长，年之后盈利能力大幅提升。收入方面，年以来公司抓住行业发展机遇，不断拓宽完善产品线，积极开拓经销商客户，顺利进入国内知名终端客户的供应商体系，公司营业收入快速提升，年公司营收5.08亿元，-年均复合增长率为92.74%，H1公司营收2.93亿元，同比增长31.4%。公司综合毛利率从年的39.81%上升至H1的57.8%，主营业务毛利率与综合毛利率一致。-H1年实现归母净利润分别为.9万元、.7万元、.5万元和.3万元，进入快速盈利期。

信号链模拟芯片方面，高性能模拟开关和高速MIPI开关产品占信号链模拟芯片收入的比重由年的56.66%快速提升至年的81.19%，成为信号链模拟芯片的主要收入来源。电源管理芯片方面，AC/DC转换器及DC/DC转换器是公司电源管理模拟芯片的主要收入来源，-年度，该两类产品实现收入占电源管理模拟芯片收入的比例分别为61.05%、59.62%和55.68%。

公司毛利率持续提升，公司不断推出高性能产品，产品结构持续优化。-H1，公司主营业务毛利率分别为39.81%、37.34%、53.64%和57.80%。年度毛利率下降，主要系信号链模拟芯片中高速MIPI开关的毛利率下降导致；年度毛利率提高较多，主要原因为公司推出了多款高性能产品，尤其是在高性能模拟开关领域重点推广销售单价较高的DIO产品，因其性能优异，销量占比提升较快，导致信号链模拟芯片整体毛利率上升，同时年末以来芯片市场缺货较严重，公司提高了部分产品售价。

-H1，信号链模拟芯片的毛利率分别为42.9%、36.1%、50.3%和57.5%。年度，公司信号链模拟芯片的主营业务毛利率减少6.8个百分点，主要系高速MIPI开关毛利率下降导致。年度，公司信号链模拟芯片的主营业务毛利率提高了14.2个百分点，有较大程度的提升，主要系核心产品高速MIPI开关产品升级迭代及高性能模拟开关中的高速USB开关收入占比进一步提升，且受到芯片市场缺货的影响，芯片市场价格普遍提高，公司亦提升了各类产品售价。-H1，电源管理模拟芯片的毛利率分别为36.8%，38.7%、56.8%和58.0%。其中年相比年，电源管理模拟芯片的毛利率提升了18.1个百分点，增长幅度较大，主要系年度，公司新推出了DZ等多款高精度线性充电产品，提升了电源管理模拟芯片整体毛利率。同时由于芯片市场整体缺货，电源管理模拟芯片价格有所提升。

销售单价方面：-年度，公司电源管理模拟芯片单价分别为0.25元/颗、0.26元/颗和0.40元/颗，-年平均单价基本保持稳定，年受芯片市场缺货影响，公司提高了部分产品售价。-年度，公司信号链模拟芯片单价分别为0.37元/颗、0.48元/颗和0.66元/颗，呈现逐渐增长的态势，年度单价提高主要由信号链模拟芯片中单价较高的高速MIPI开关销售占比从年的15.75%提升至年的29.95%导致。年度单价提高较多主要系公司在高性能模拟开关领域重点推广销售单价较高的DIO产品，因其性能优异，销量占比提升较快，导致整体信号链模拟芯片单价上升，同时，受芯片行业产能紧张的影响，其他信号链各类产品单价均有所上升。

1.4公司核心团队具备多年仙童半导体工作经历，股权激励着眼长期发展

公司核心团队且具备多年仙童半导体工作经历。公司核心团队学历水平高，主要团队成员均为硕士研究生学历。公司董事长、总经理鞠建宏先生历任美国仙童半导体有限公司产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监等职位，具备丰富的模拟芯片行业经验和全球视野。公司董事周健华、董事会秘书及副总经理陈悦、副总经理邓少民均具备仙童半导体工作经历并有多年模拟芯片行业工作经历。

公司控股股东为鞠建宏，下游客户参股公司。公司董事长、总经理鞠建宏直接持股比例为19.17%，公司董事周健华与鞠建宏系夫妻关系，周健华与鞠建宏为公司共同实际控制人。公司下游客户小米、OPPO也是公司的间接持股股东。公司旗下拥有2家境内全资子公司，分别为南通帝迪和上海帝迪，主要从事芯片研发设计和销售业务。公司全资境外子公司香港帝奥微及全资境外孙公司美国帝奥微主要从事芯片销售贸易业务。

公司发布股权激励计划，着眼公司长期发展。年9月20日，公司发布《年限制性股票激励计划》。激励计划拟授予的限制性股票数量为万股（约占公司总股本2.82%），其中首次授予.00万股（约占公司总股本2.28%），预留.00万股（约占公司总股本0.54%）。限制性股票的授予价格（含预留部分）为22.88元/股，首次授予的激励对象总人数为人，占公司年8月末员工总数人的81.25%，包括公司公告本激励计划时在本公司任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干人员。通过本次激励计划将更加促进公司核心人才队伍的建设和稳定，从而有助于公司的长远发展。

1.5公司研发持续投入，自主知识体系完整，各业务线条全面发力

研发人员占比超一半，研发费用逐年提升。截至年底，公司研发人员共79人，占员工总数的52.67%，公司研发人员充足，为项目研发提供有力支撑。-0年公司研发投入分别为2,.58万元、2,.06万元和4,.08万元，占营业收入的比例分别为16.00%、10.52%和8.95%，研发费用逐年提升。

自主知识产权体系完整，各条业务线全面发力。公司已建立起完整的自主知识产权体系，截至年底，公司拥有56项中国专利（其中26项发明专利，30项实用新型专利）、1项美国专利和26项集成电路布图设计。公司核心技术均为自主研发，同时为主营业务收入主要来源，对主营业务收入贡献在99.80%以上。目前公司在研产品涉及各类在销芯片，各条业务线全面发力。

1.6横向拓展产品品类，纵向拓展应用场景，公司未来可期

模拟IC品类多，下游应用多元化导致细分赛道极多，各细分板块均有优势厂商占据主导地位。不同领域企业差异较大，如TI在放大器市场份额第一，而在功率芯片市场，欧洲Infineon优势较大。整体来看，不存在单一企业在所有模拟IC细分市场占优情况，细分赛道仍存在大量国产突破机会。例如，年度和年度，公司的模拟接口产品（包含高性能模拟开关和高速MIPI开关）销售额分别为0.97亿元人民币和2.03亿元人民币，折合美元销售额分别为0.14亿美元和0.32亿美元，已成为国际上模拟接口产品的重要供应商之一。按照Databeans对年度模拟接口市场份额及排名的统计，公司年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为0.66%，位于第10名；在亚太区市场的市场占有率为1.20%，位于第9名，拥有较高的市场地位。公司在当前细分产品品类基础上可以基于现有客户横向发展扩展产品品类。模拟芯片信号链和电源管理品类众多，公司与大客户建立稳定合作关系后有望不断推出新品。信号链领域可以从当前的运算放大器、高性能模拟开关和高速MIPI开关，拓展至更多品类的放大器、数据转换器和接口产品。电源管理产品目前AC/DC和DC/DC产品收入较高占比，未来LDO以及各种驱动类产品仍有较大发展空间。

公司在当前产品品类基础上可以纵向拓展应用领域。比如当前公司产品的收入在消费电子和LED照明领域占比较高，工控安防、通讯和医疗领域占比较低，仍有较大的提升空间。以智能LED照明领域为例，传统LED灯具供应商也在逐步向车载LED灯市场渗透。目前公司下游的LED照明企业晶科电子、佛山照明等产业链企业已经开始进入车厂的供应链。汽车照明整体规模偏小但增速很高，进入的门槛高，对于企业在技术研发、供应链管理和市场推广等方面的要求高。

二、模拟芯片行业长坡厚雪，国产化浪潮驱动本土厂商加速成长

2.1模拟芯片行业长坡厚雪，市场规模巨大，国产化率处于较低水平

全球半导体行业需求保持持续增长趋势。根据WSTS的统计数据，年全球半导体产业市场规模达到4,亿美元，同比增长14%。年，受全球固态存储及智能手机、PC需求增长放缓等因素的影响，全球集成电路市场需求下滑，同时全球贸易摩擦升温，对全球集成电路贸易市场造成较大影响，年全球半导体产业市场规模下滑至亿美元，同比下降12%。年，随着数据中心设备需求增加、5G商用进程加快、汽车电动化和自动化持续推进，全球半导体市场迎来复苏，市场规模增长至亿美元，同比增长7%。根据WSTS数据，年全球半导体市场规模为亿美元，同比增长26％，预计和年全球半导体市场规模分别为亿美元和亿美元，分别同比增长16%和5%。中国半导体市场规模不断增长，但国产化率仍处于较低水平。根据ICInsights数据，年中国芯片市场规模为5亿美元，占全球芯片市场规模的36.5%，预计到年达到亿美元，占全球芯片市场规模有望提升至38.2%。中国芯片产量占市场需求占比低，芯片国产化任重道远。根据ICInsights数据，年中国芯片产量占中国芯片市场比例为16.7%，其中总部在中国的公司产出规模占市场比例为6.6%，预计到年中国芯片产量占中国芯片市场比例能达到21.2%。

模拟集成电路主要是用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路，模拟集成电路具有应用领域和种类繁杂、生命周期长、制程要求低、人才培养时间长、壁垒高等特点。模拟集成电路主要是电路系统与外界环境交互的接口，按照功能划分，模拟集成电路主要分为信号链芯片和电源管理芯片。信号链芯片主要是处理、接收发送模拟信号，将光、磁场、温度、声音等信息转化为数字信号。信号链芯片可以进一步分为以放大器、比较器、模数/数模转换器及各类接口产品。电源管理芯片主要用于管理电池与电路之间的关系，负责电能转换、分配、检测的功能，因此需要电源管理芯片能够满足高稳定、低功耗等要求。电源管理芯片具体又可分为DC/DC转换器、AC/DC转换器、充电产品、通用电源管理产品等。

模拟芯片为半导体行业重要分支，相较半导体整体波动性较弱，近年来快速增长且领先行业。根据WSTS数据，年全球半导体行业销售额亿美元，年模拟芯片占半导体市场规模约为13%。根据ICInsights数据，模拟IC市场年销售额为亿美元，同比增长30%，出货量达到亿颗，同比增长22%，均创历史新高。年模拟芯片平均销售价格上涨6%增至0.34美元，这是模拟IC平均价格自4年后的再度翻涨。ICInsights预计年模拟芯片将再次实现两位数的增长，预计年模拟芯片销售额将增长12%至亿美元，出货量增长11%至亿颗，模拟芯片平均销售价格将增至0.35美元。中国模拟IC市场约占全球40%份额。根据赛迪顾问和前瞻产业研究院的统计数据，-年期间，我国模拟集成电路行业市场规模由1,.5亿元增长至2,.6亿元，年均复合增长率达8.70%，明显高于同期全球复合增长率。根据ICInsights数据，年中国模拟IC市场规模亿美元，占全球模拟IC市场规模的39.8%，预计到年中国模拟IC市场规模将达到亿美元，-年复合增速为7.85%，占全球模拟IC比例保持在40%左右。

通信、工控和汽车为模拟IC下游主要需求来源，预计年合计占比达81.7%。根据ICInsights，模拟IC主要下游为消费、通信、计算机、汽车、工控和政府/军工等，其中，通信（含智能手机）、工控和汽车占比较高，预计年占比分别为37.5%、19.5%和24.7%，三个领域对电源管理芯片、专用模拟IC和信号转换器件的需求强劲，是当前模拟IC市场成长的主要动力。预计到年通信、工控和汽车占比有望达到37.8%、18.6%和26.3%，通信行业仍然是模拟IC最大市场，汽车市场增速最快。从年模拟芯片全球龙头公司的业务结构占比来看，TI和ADI在工业、汽车和通信领域的收入占比分别为68%和88%，英飞凌、安森美和PI在工业、汽车和通信领域收入占比均超过50%。

模拟芯片下游应用领域发展前景良好，公司产品主要应用的消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控及安防、医疗器械等领域均有良好发展前景。

（1）消费电子及家电：智能手机对模拟芯片的需求巨大，5G手机模拟芯片价值量增加。智能手机模拟芯片主要集中在电源管理芯片、滤波器、射频开关和高速开关等。随着5G技术的发展，5G手机的交互功能进一步增多，与4G手机相比，5G手机的各功能模块对电源管理芯片的噪声水平、功耗等性能提出了更高要求。此外，5G手机的发展也将催生对包括射频芯片、高速开关在内的信号链产品的需求。根据IDC数据，年全球智能手机出货量13.6亿部，年预计出货量13.1亿部，其中5G手机出货量将同比增长25.5%，占新出货量的53%，达到近7亿台。预计-年智能手机整体出货量将保持1.9%的年均复合增速，年5G智能手机出货占比有望达到78%。TWS耳机市场保持快速发展态势。根据Counterpoint数据，年TWS耳机全球出货量约为3亿部，同比增长24%。随着主动降噪、智能语音等功能的加入，耳机正向智能化、多功能化演进，随着智能手机的出货量的进一步增加，TWS耳机市场拥有巨大的提升空间。根据IDC数据，年中国蓝牙耳机市场出货量约1.2亿台，同比增长21.1%。其中，TWS增长对整体蓝牙耳机市场带动作用明显，年出货量约为万台，同比增长28.0%。预计年中国蓝牙耳机市场出货量约1.3亿台，同比增长13.1%。其中TWS预计出货量为万台，同比增长16.9%。

中国家电行业具有全球竞争力，但家电芯片自给率低，有较大发展空间。根据中国家电网数据，中国家电出口额在全球贸易中的比重为38%，空调、电视机、微波炉在全球家电的比重为70%~80%，冰箱、冷柜、洗衣机占全球产量的比重为50%~55%，小家电占全球产量的比重为50%，冰箱压缩机占全球产量的比重为60%~70%。据国家统计局统计，年全国家用电冰箱产量.1万台，同比下降0.4%；家用冷柜产量.7万台，同比增长7.9%；房间空调产量.7万台，同比增长9.4%；家用洗衣机产量.5万台，同比增长9.5%；电视机产量16.5万台，同比下降3.6%。预计各类大小家电产量将保持稳定增长。国产家电中的芯片自给率尤其是模拟IC国产化率仍处于较低水平，具备较大提升空间。未来几年可穿戴设备等消费电子出货量仍将保持高速增长保障模拟IC出货量增长。Gartner预计年包括头显、TWS、智能手表和手环在内的可穿戴设备出货量将达到5.5亿副，年达到7.5亿副，-年期间年复合增长率达到11.1%。随着VR/AR等新兴技术的不断发展，智能可穿戴设备的需求也将不断多样化。智能可穿戴设备市场的快速发展将为模拟IC提供广阔的空间。

（2）LED照明：在家居智能化趋势下，智能LED成为主流照明产品，推动电源管理模块需求增加。智能LED照明产品是近些年来伴随着家居智能化趋势而兴起的新型照明产品，其结合照明产品、传感器、通讯装置和有线或无线控制系统的特点形成了“自适应”的系统解决方案。随着LED照明个性化、特殊需求不断涌现，产品向个性化和智能化方向发展。根据前瞻产业研究院数据，在全球节能环保理念的贯彻和各国行业政策的扶持下，近几年全球LED照明市场总体依然保持10%以上速度增长。据前瞻测算，年受全球新冠疫情影响，全球LED照明行业产值规模亿美元，略有下降。从全球LED照明行业需求分布来看，家居照明占比超过20%，应用最广。其次是工业和户外照明，均在18%左右。据LEDinside最新数据显示，年，中国仍是世界上最大的LED照明市场，与中国并列的有欧洲，北美紧随其后。中国、欧洲、北美占比之和超过全球LED照明市场六成，区域集中度较高。根据高工LED统计数据，年中国智能照明产值规模达到亿元，同比增长34.48%，预计年产值将达到1,亿元。随着智能照明下游领域产值规模的快速增长，针对消费者调光、调色、远控、互动等智能化照明需求而增加的电源管理模块的市场规模有望进一步增长。

（3）通讯设备：国内智能机顶盒进入换机周期，海外运营商开启机顶盒升级。格兰研究对外发布了《年中国机顶盒季度分析报告》，该报告数据显示年中国机顶盒整体新增出货量超过7万台，同比上涨8.4%。我国机顶盒产品换机周期一般为2-3年，经历了两年的招标集采量下滑以后，年中国移动招标量开始恢复增长，由于国内机顶盒市场主要以运营商招标为主，因此招标量恢复后国内机顶盒市场在年迎来放量增长，预计年三大运营商规划采购量仍然达到7万台左右。海外运营商也在积极寻求业务转型，随着电视收视从传统付费电视向流媒体的转变，更多的美国用户开始抛弃传统线性和付费电视，转投流媒体服务，包括迪斯尼、ATT、Comcast等传统电视运营商也在通过新设立OTT流媒体业务展开自救，加速自身流媒体转型，带动机顶盒渗透率在海外市场提升。

（4）工控及安防：国内安防市场步入稳步阶段，智慧化成为安防行业发展的主流形式。在新兴技术迭代更新的推动下，平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进也有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响，智能化的潮流仍持续影响安防行业并助力行业维持正增长。根据CPS中安网，年中国安防行业总产值为亿元，同比实现2.9%的增长。与年相比，安防运维服务和工程市场的份额继续攀升，产品市场增速放缓，安防市场由软硬件产品为主的销售向数据运维、云计算等服务转型升级的趋势明显。

（5）医疗器械：全球老龄化促使医疗电子设备加速渗透。在医疗器械领域，模拟集成电路产品通常应用于医用医疗设备和家用医疗设备。随着全球老龄化和经济的发展，血糖仪、血压计、血氧仪、心率监护仪等家用便携式医疗电子设备的应用越来越广泛。《中国医疗器械蓝皮书（）》数据显示，年中国医疗设备市场规模为3,亿元，同比增长19.52%。近年来，随着我国居民健康需求和健康支出的不断增加，社区医疗和农村医疗建设的逐步启动，医疗机构基础设备和急救设备需求的快速释放，我国便携式医疗电子市场发展迅速。便携式医疗电子产品分为家庭便携式和医疗便携式两类，家庭便携式包括便携式电子血压计、便携式血糖度计产品。医疗便携式产品包括便携式心脏除颤器、动态脑电图、多参数便携式监测仪、便携式超声诊断仪等。根据欧朗电子数据显示，年中国便携式医疗电子行业市场规模为亿元。由于医疗电子设备对电源管理和信号链模拟芯片产品均有较多的需求，这也将推动模拟集成电路产业的发展。

（6）汽车：汽车电动化和智能化推动模拟IC需求增长。模拟IC在燃油车上有广泛应用，比如发动机燃油喷射应用中高效控制电磁阀、12V电池管理、启动发电机、变速器、悬架、EPS的位置检测及电流检测等，LED驱动器用于外部车灯及内部氛围灯的驱动，音视频驱动IC用于车内多媒体系统。另外出于安全性考虑，汽车各子系统都有稳压、静电防护、信号隔绝等需求。新能源汽车包括混合动力汽车（PHEV）和纯电动汽车（BEV），动力总成部分主要包括了电机控制器、OBC、DC/DC、BMS等，同时智能驾驶在传感器方面的需求也将推动模拟芯片市场发展。

汽车的电动化和智能化使得单车芯片需求量增长，车规级模拟芯片单车价值量和需求提升。根据英飞凌和ICInsights数据，年混合动力和纯电动车单车半导体价值量分别为美金和美金，较传统燃油车美金分别提升84%和95%，其中价值量增量部分约25%为OBC/DC-DC/BMS及其他模拟芯片。根据IDC数据，全球汽车领域半导体市场规模将在年达到.63亿美元，-年复合增长率（CAGR）为4.7%，汽车模拟芯片市场规模约为亿美元，在汽车芯片中占比约为25%。

2.2模拟芯片行业集中度低，公司产品在细分领域行业领先，具备全球竞争力

2.2.1模拟芯片行业头部集中度低，整体竞争程度适中，国内厂商有望持续突破

海外龙头厂商占据主导地位，模拟IC行业头部集中度低于数字芯片。从行业壁垒来看，由于模拟IC行业具有重视经验积累、产品研发周期长、生命周期长、价值偏低等特性，其产品和技术很难在短时间内被复制与替代，一旦切入产品，就可以获得稳定的出货量，再加上频繁的并购，强者愈强，逐步形成了TI引领的海外龙头主导格局。其中，TI拥有十万种以上模拟IC和嵌入式处理器产品，品类覆盖极为广泛。年公司模拟IC业务收入亿美元，市占率为19%，位居行业第一，是全球市场当之无愧的模拟IC龙头，ADI、Sky、Infineon、ST等海外厂商则紧随其后，年模拟IC营收分别为94亿、59亿、48亿和39亿美元，对应市场份额分别为12.7%、8%、6.5%和5.3%。欧美企业占据国内电源管理芯片市场80%以上份额，国内企业目前尚无法与TI、PI、MPS等在产销规模上竞争。信号链芯片技术要求更高，TI、ADI等国际厂商的领先优势更大，并把持高端市场，国内厂商目前主要切入消费、通信和工控市场。

模拟IC行业格局相对分散，国内厂商有望持续突破。从模拟IC分散的下游市场来看，虽然行业领导者以欧、美、日厂商为主，在资金、技术、客户资源、品牌等方面具备领先优势，但是模拟IC细分市场较多，下游应用场景多元复杂，各个板块细分需求也较为分散，如汽车中ADAS、音频、娱乐、电控系统均需要模拟IC，分布广泛但功能差异大，使得龙头公司各业务下游集中度不高，行业格局相对分散。根据ICInsights，年CR3仅为35%，CR10仅为62%，中国市场行业格局更加分散，除TI（13%）之外，其他厂商的份额均在6%之下。全球以及中国模拟IC市场均难出现“一家通吃”的垄断厂商，近年来部分本土厂商从某细分领域切入市场，取得了较好市场效果，并形成了各自优势。

信号链模拟芯片行业整体竞争程度适中。在信号链模拟芯片领域，国内销售额在1亿元以上的A股上市公司相对较少，主要包括圣邦股份、思瑞浦、艾为电子、芯海科技等。上述企业在信号链模拟芯片细分领域的侧重点有所不同，圣邦股份和思瑞浦主要侧重于运算放大器及比较器、艾为电子主要侧重于音频功放芯片、芯海科技主要侧重于ADC芯片和MCU芯片，而公司主要侧重于模拟开关领域，在该领域公司主要竞争对手为德州仪器、安森美等国际厂商，行业整体竞争程度适中。公司所处中高端电源管理模拟芯片市场的竞争程度适中。在电源管理模拟芯片领域，国内销售额在1亿元以上的A股上市公司较多，主要包括晶丰明源、圣邦股份、富满微、明微电子、上海贝岭、力芯微、艾为电子、士兰微、韦尔股份、芯朋微等。由于电源管理模拟芯片的应用领域众多，各企业在不同的应用领域上各有侧重，市场份额较为分散。公司采取差异化竞争策略，定位于中高端的电源管理市场，主要包括高耐压（12-85V）的深度调光LED恒流驱动市场，可以满足智能照明深度调光的需求，以及基于开环前馈COT架构的高压DC/DC转换器市场，可以解决高压（12-24V）转超低电压（低至0.9V）小占空比的应用痛点。上述领域不但需要先进的电源架构，而且需要高精度运算放大器以及超低待机功耗的采样架构配合，公司充分发挥了全产品线以及核心IP交互使用的优势，提升了产品研发效率，具有较强的市场竞争力。

2.2.2公司产品在细分市场行业领先，具备全球竞争力

公司产品主要分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列。公司的信号链模拟芯片具体包括运算放大器、高性能模拟开关和高速MIPI开关，电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度电源管理芯片和大功率电源转换等产品（包括AD/DC、DC/DC等多种品类），在细分品类公司产品处于行业领先地位。

（1）高性能模拟开关

公司在高性能模拟开关领域主要竞争对手为德州仪器、安森美等国际厂商，行业整体竞争程度适中，公司为小米和OPPO的重要模拟开关芯片供应商之一，在智能手机应用领域具有较高的市场地位。模拟开关的主要功能是完成信号链路中的信号切换，其属于模拟接口产品，广泛应用于消费电子、通信、汽车、工业等领域。在国产化替代加速的背景下，圣邦股份、思瑞浦、帝奥微均在模拟接口产品领域有所突破。与圣邦股份、思瑞浦相比，帝奥微更加侧重于高性能模拟开关领域的研发与拓展，公司在高性能模拟开关领域深耕多年，产品较多且覆盖范围全面，在通用模拟开关、高速开关包括USB3.1/MHL/MIPI等高速接口、超低THD的音频开关以及Type-C专用开关均有深厚的积累和长远的战略布局。年度和年度，公司的模拟接口产品（包含高性能模拟开关和高速MIPI开关）销售额分别为0.97亿元人民币和2.03亿元人民币，折合美元销售额分别为0.14亿美元和0.32亿美元，已成为国际上模拟接口产品的重要供应商之一。按照Databeans对年度模拟接口市场份额及排名的统计，公司年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为0.66%，位于第10名；在亚太区市场的市场占有率为1.20%，位于第9名，拥有较高的市场地位。德州仪器、美信、亚德诺、恩智浦、安森美凭借其先进的技术储备、丰富的产品线、广泛的应用领域以及综合的系统解决方案等优势，分别位于全球及亚太地区模拟接口市场的前五名。

（2）高精度运算放大器

公司在低功耗高精度运算放大器和高压运算放大器领域具有较强的市场竞争力。运算放大器的主要功能是实现模拟信号的放大和传输，广泛应用于汽车、消费电子、通信、工业等领域。全球运算放大器产品仍被亚德诺、德州仪器、安森美、美信、微芯等国外巨头所垄断，尤其是在汽车、通信、工业等毛利率较高的应用领域的领先地位更加突出。受益于国内巨大的市场需求，在国产化替代加速的背景下，圣邦股份、思瑞浦、帝奥微均在运算放大器领域有所突破。与德州仪器、安森美等企业相比，公司在运算放大器的种类和系列方面存在一定的差距，但公司深耕低功耗高精度运算放大器领域，能够根据不同下游产品的应用特性实现失调电压和静态功耗之间较优的平衡，推出了多款特色化高性能产品，可以检测低频率的电压和电流变化信号，已批量应用于主流品牌手机和手持医疗电子设备中，市场认可度较高。公司将上述架构运用到高压运算放大器上，实现高压低功耗高精度运算放大器的设计，同时在运算放大器输入级供电方面，公司采用输入共模电压与电源电压孰高孰供电的方式，可以实现共模输入范围远大于电源电压应用。此类高压高精度运算放大器的共模输入范围较宽，可以在不同的高边采样电流应用场景中，更加灵活地发挥产品的高耐压性能。

（3）AC/DC转换器

公司AC/DC转换器主要用于智能LED照明领域，在无频闪LED灯丝灯领域具有较高的市场地位。AC/DC转换器是将交流电压（AC）转换成直流电压（DC）的电源管理芯片，在LED照明光源及灯具、智能电表、通讯设备等需要用到交流电压输入驱动的领域，AC/DC转换器不可或缺。公司的AC/DC转换器主要应用于近年来新兴的智能LED照明领域。在智能LED照明领域，公司主要竞争对手包括安森美、矽力杰、美国芯源等企业。此外，公司主要专注于商业照明应用领域，而晶丰明源主要侧重于智能家居应用领域，双方属于错位竞争关系。公司研发出的深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片均具有较强的市场竞争力。以深度调光无频闪驱动芯片中的DIO和DIO为例，年度销售数量为1.12亿颗。根据中国半导体照明网统计，年全球LED灯丝灯销售量达10亿只，而无频闪LED灯丝灯为LED灯丝灯的重要组成部分，通常情况下，1只无频闪灯丝灯会应用到1颗深度调光无频闪驱动芯片，按照上述匡算，公司在无频闪LED灯丝灯领域具有较高的市场地位。

（4）DC/DC转换器

公司DC/DC转换器主要应用于工控及安防、消费电子等领域，产品在静态指标及动态性能方面已达到行业先进水平。DC/DC转换器是将直流输入电压转换为所需直流输出电压的电源芯片，用于各种电子设备及模块的电压转换，应用领域十分广泛，涉及消费电子、汽车、工业、通信等各种领域的各类用电设备中。全球DC/DC转换器市场的主要企业包括德州仪器、安森美、美国芯源等公司。整体而言，DC/DC转换器市场竞争格局较为分散，高压DC/DC转换器门槛高。上述国外巨头在DC/DC转换器领域深耕多年，在销售规模、产品种类、客户渠道、核心IP等方面具备领先优势。目前，公司能够覆盖高低压DC/DC转换器市场，专注于基于开环前馈COT架构的高压DC/DC转换器领域，产品主要用于工控及安防、消费电子等领域，主要竞争对手为美国芯源、矽力杰等企业，公司产品在静态指标及动态性能方面已达到行业先进水平。在工控及安防应用领域，公司DC/DC转换器主要应用于大华和海康威视的网络摄像机产品。年以来，公司通过经销商向大华和海康威视供货，多年以来一直保持着稳定且良好的合作关系，具有较强的市场竞争力。

2.3模拟IC多使用成熟制程有利于国产化，行业产能有序扩张

模拟IC多使用成熟制程有利于国产化。模拟芯片不追求摩尔定律，主要采用的是BCD、CDMOS等特色工艺，产品强调的是高信噪比、低失真、低耗电、高可靠性和稳定性制程的缩小反而可能导致模拟电路性能的降低。目前全球大部分模拟芯片产线仍在采用nm/nm的成熟工艺节点，主要在8吋晶圆产线上生产。目前仅有德州仪器、英飞凌等极少数模拟企业拥有12吋晶圆产线。成熟制程相对容易实现国产化，国内制造、封测、配套产业均可实现一定程度自主。

模拟IC行业产能稳定增长，国际大厂自建产能，国内厂商多依托Fab厂。从供给端看，根据SEMI，年Q4全球模拟IC产能达万片/月，同比减少0.6%，年产能逐季增加，年底达到万片/月，同比年增长2.4%，英飞凌和意法半导体等产能略有增加。海外主要模拟IC厂商均为IDM模式，自建产能，国内厂商多为Fabless模式，代工产能主要在台积电、中芯国际、联电、TowerJazz和华虹半导体等Fab厂。目前国际上主要8吋Fab厂仍处于产能满载状态，12吋仅TI、英飞凌等少数厂商使用，预计未来2年，模拟IC产能持续扩张，但晶圆厂扩产周期长（一般为2年以上），短期供需矛盾存在，长期产能有序扩张。

三、盈利预测

帝奥微系国内少数在信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片领域均衡发展的芯片设计企业。公司USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项产品均属于行业内前沿产品。年以来模拟芯片市场产能紧张，缺货现象较严重，公司主要产品出货量以及销售单价均有提升，年度各芯片产品总销量超过10亿颗，实现营收5.08亿元。公司保持快速增长势头，产品结构优化，盈利能力提升。公司H1经营情况良好，保持快速增长势头，实现营业收入2.93亿元，同比增长31.40%；归母净利润为1.20亿元，同比增长.26%；扣非净利润为1.11亿元，同比增长82.34%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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