（报告出品方/作者：信达证券，陆嘉敏）

一、公司概况：制动领域龙头，布局智能化、轻量化

1.1.公司概况：深耕制动领域20年，稳步拓展底盘智能化、轻量化业务

深耕制动领域近20年，稳步拓展轻量化、智能化业务。自年成立以来，公司深耕汽车制动领域，陆续量产盘式制动器、鼓式制动器等传统机械制动零部件，以及电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）等电控刹车系统，电动尾门开闭系统（ELGS）、基于前视摄像系统的ADAS系统集成等智能电动新品。此外，公司以智能底盘业务为基，紧跟轻量化趋势，发展铸铝转向节、副车架等轻量化零部件。经过十余年的发展，公司目前配套的国内客户包括奇瑞、吉利、长安、上汽通用、长城等，国际客户包括通用全球、福特、沃尔沃、标志雪铁龙等。

按产品大类划分，公司主要产品分为机械制动产品和智能电控产品两大类。公司机械制动产品主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件、真空助力器及主缸；智能电控产品主要包括EPB、ABS、ESC、WCBS、ELGS以及基于前视摄像系统的ADAS系统集成。

智能电控打造第二增长曲线，重点发力线控底盘及ADAS。1）线控制动：自年量产EPB，公司陆续推出ABS、ESC、D-EPB、EPBi，并且于年发布国内首个One-Box线控制动系统——WCBS，年公司成功量产WCBS。2）ADAS布局：年公司成立智能驾驶子公司，年公司实现了ADAS项目产前调试，获得9个ADAS项目。3）线控底盘布局：年，公司收购浙江万达汽车方向机股份有限公司（简称“万达公司”）45%的股权，将业务延伸至线控转向领域，完善线控底盘布局。

1.2.财务状况：经营稳健，α成长显著

智能电控业务快速放量，带动公司业绩逆势增长。年至年，中国汽车产量从万辆增长至万辆，年均增速1%，其中至年，行业产量三年负增长。受益于智能电控业务快速发展，年至年公司营业收入从14.7亿元增长至34.9亿元，年均增速15%；扣非归母净利润从1.8亿元增长至4.3亿元，年均增速16%。年，公司的EPB和WCBS系统产能释放，未来业绩成长可期。

机械制动现金牛，轻量化零部件成长迅速。年至年，机械制动产品营收从13.7亿增长至21.0亿，年均增速为7.3%，毛利率基本稳定在22%。机械制动产品包括盘式制动器、轻量化制动零部件和真空助力器。1）盘式制动器增长放缓：由于EPB渗透率的提升，传统后盘式制动器逐渐被EPB取代，-年，公司盘式制动器营收CAGR为0.6%。2）轻量化零部件业务发展迅速，年至年，轻量化制动零部件业务营收从0.2亿增长至8.6亿，CAGR为37.4%。公司于年设立威海伯特利切入轻量化赛道，并于年实现量产，与通用、福特及沃尔沃等国际品牌建立了业务合作关系。年公司成为通用一级供应商，单价高和毛利率高的铸铝转向节产品销售比例进一步提升，轻量化制动零部件毛利率从年的31.8%提升至年的35.2%。

智能电控产品为明星业务，增速快且毛利率较高。年至年，随公司的EPB、ABS、WCBS等产品逐渐量产，电控制动产品营业收入从0.2亿增长至12.7亿，年均增速高达95%；营收占比从1%增长至37%，成为公司第二大业务。毛利率方面，自年以来，电控制动产品毛利率稳定在24%左右。

近年利润率平稳，三费率持续改善。近年来公司的毛利率和净利率保持平稳，毛利率从年的23.3%提升至年的24.2%；净利率从年的11.6%提升至年的15.1%。费用率方面，销售费用率于年下滑至0.8%，主要系自年起占销售费用比例为45%左右的运输费计入到营业成本；管理费用率于年下滑至2.2%，主要系研发费用不再计入到管理费用。考虑到智能电控业务毛利率高于传统机械制动，未来随其收入占比提升，公司毛利率仍存在提升空间。

1.3.客户集中度高，海外业务有望发力

前五大客户包括奇瑞、长安、通用和吉利，客户结构稳定，集中度高。年前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽及其关联方，营收占比分别为33%、18%、14%、11%和6%。虽然集中度高，合计82%，客户质量高且稳定。

公司与通用合作紧密，海外业务比重不断提升。公司与通用合作长达十多年，年成为通用全球铸铝转向节一级供应商，并于年签订7年轻量化零部件长单。年至年，公司海外营收从0.5亿增长至5.6亿，年均增速48%；占总营收比例从4%上升至17%，国外业务的毛利率较国内客户毛利率高10pcts。墨西哥工厂即将建成，北美业务持续增长。为配套通用，公司在墨西哥建立年产万套的轻量化零部件工厂，我们预计年有望投产，未来公司海外业务收入有望进一步增长。

1.4.管理层：实控人技术背景出身，重视技术研发

实控人袁永彬技术背景出身，技术能力强。截至年一季度，袁永彬与芜湖伯特利投资管理中心（有限合伙）为一致行动人，共同掌握公司25.5%股权。袁永彬技术背景出身，拥有美国密州理工大学机械工程博士学位，历任ABEX公司工程师、天合汽车集团亚太区基础制动总工程师、奇瑞汽车研究院副院长、联合国世界车辆法规协调论坛中国工作委员会（CWP29）专家、中国汽车工业协会制动器委员会理事。袁永彬率领技术团队，分别于年和年成功研发出国内首个EPB和One-box线控制动系统，技术能力国内领先。

实施股权激励，吸引和留住优秀人才。上市以来，公司多次实施股权激励政策，推出限制性股票激励计划和员工持股计划。年，为了完善公司经营，公司聘任前博世底盘控制系统中国区域副总裁颜士富为公司总经理，并计划拟在二级市场回购股票，向激励对象颜士富授予41.60万股限制性股票。

重视研发投入，持续巩固技术优势。（1）资金投入：年至年，公司的研发支出从1亿增长至2.4亿，年均增速为23.9%，研发费用率从3.9%提升至6.8%。（2）研发人才：公司研发人员数量从年的人，增长至年的人，年，研发人员数占公司总人数比例提升至25%。

二、布局智能底盘，线控制动量产加速国产替代

2.1.制动系统：行车安全的重要汽车零部件

制动系统由制动器和制动动力系统组成。制动器主要有盘式制动器和鼓式制动器，前者常用于乘用车，后者用于商用车。制动力动力系统有机械拉索、液压伺服制动、气压动力，目前主流汽车基本采用液压、气压和电机，机械拉索已逐步退出市场。根据功能划分，制动系统分为行车制动、驻车制动、紧急制动和辅助制动系统。行车制动系统作用是令行驶中的汽车降低速度甚至停车。驻车制动系统确保已停驶的汽车驻留原地不动。应急制动系统在行车制动系统失效的情况下，确保汽车仍能实现减速或停车。辅助制动系统在行车过程中仅辅助行车制动系统降低车速或保持车速稳定，但不能将车辆紧急制停。

2.1.1.制动器：盘式制动器已成为主流选择

制动器分为鼓式制动器和盘式制动器，由于盘式制动器制动效果好且成本逐渐下降，已成为主流选择。1）鼓式制动器通过制动分泵外侧扩，推动制动蹄片张开，通过摩擦力将制动鼓压停。其优势是造价低，耐用度高，可用于较恶劣的路况，但是散热效果差，长期制动发热会降低制动效果。2）盘式制动器通过液压系统（或气压系统）把压力施加到制动钳上，使制动片与随车轮转动的制动盘发生摩擦，从而达到制动的目的。盘式制动器优势为散热和排水性好，长时间制动可靠性高，但相较于鼓式制动器，制造精度要求高，生产和维修成本高，砂石路况易受损。

2.1.2.制动力来源：从人力到机械液压助力

根据制动力划分，有机械拉索制动、液压伺服制动系统和气压动力制动系统。拉索式制动系统由于制动力小，布置不灵活，基本被淘汰。液压伺服制动系统，通过真空助力泵放大制动力，制动响应更快、更准确，并且由于更容易集成到高级驾驶辅助系统，液压伺服制动系统基本为乘用车标配零部件。气压制动系统通过高压空气产生巨大的制动力，故常用于车身重的货车、卡车等商用车。

2.1.3.引入安全系统，ABS+ESP

随着汽车制动技术的发展，防止车轮抱死、侧滑等安全系统诞生。1）ABS系统：汽车在湿滑等摩擦力小的路面制动时，由于摩擦力小，可能出现滑动，导致转向失灵、甩尾、跑偏等问题。ABS系统监控各个车轮的转速，如果车速与转速不匹配，ABS系统微调制动力，防止车轮抱死。2）ESP系统：ESP系统包括ABS和ASR（防侧滑系统），是这两个系统的功能扩展。ESP系统在ABS的基础上增加转向盘转角传感器、车身横向加速度和偏摆率传感器，能够识别汽车不稳定状态，并通过对制动系统、发动机管理系统和变速箱管理系统实施控制，从而有针对性地弥补车辆滑动，以防止车辆滑出跑道，主要应用于急弯和障碍物。

2.2.盘式制动器市场增速放缓，公司为本土龙头之一

由于EPB与盘式制动器是替代产品，盘式制动器市场增速放缓。传统乘用车的每个轮毂上基本安装了盘式制动器。安装在前轮的制动器为前制动器，后轮的为后制动器。在汽车智能化驱动下，制动响应快、功能丰富的电子驻车系统（EPB）逐渐取代后制动器，盘式制动器的增长主要来自于汽车生产增量重的前制动器。年前装EPB渗透率约为80%，后轮制动器大多使用EPB。根据我们测算，年到年，中国乘用车盘式制动器需求从万套增长至万套，年均增速1.1%。

盘式制动器市场竞争激烈，全球市场外资主导，中国市场合资品牌主导。全球汽车盘式制动器主要厂商有ZFTRW、Continental、AkebonoBrake、APG、CBI等，在国内制动器市场有上汽制动器、南方天合、天合富奥、卢卡斯伟利达廊重等。

盘式制动器上市公司有亚太股份、伯特利和万安科技，伯特利盘式制动器业务营收稳健，毛利率高。亚太股份为传统基础制动器领先企业，近些年由于国内汽车行业下行以及盘式制动器激烈竞争，亚太股份的盘式制动器业务营收和毛利率明显下滑。万安科技液压制动系统业务同样受到行业周期影响，并且体量较小。相较之下，伯特利盘式制动器业务规模稳定，近两年产销量维持在万套左右，营业收入稳定，近年毛利率有一定下滑，但仍领先亚太和万安科技近10pcts。

受原材料成本上涨等因素影响，盘式制动器毛利率近两年承压，未来随着公司铸铁项目完成，毛利率有望回升。年，按照新收入准则，运输费和包装费计入到营业成本中，公司盘式制动器毛利率有所下降；年受大宗原材料价格上涨，毛利率继续承压。为降低零部件原材料成本，公司募投5万吨铸铁和1万吨铸铝汽车配件加工项目，降低公司的采购成本与运输成本。

2.3.EPB稳步替代，公司产能释放，有望快速增长

2.3.1.驻车制动技术变革：从机械制动到电子制动

随着技术进步和成本降低，制动响应时间长、效果差的机械驻车制动正逐渐被性能优异、功能丰富的EPB取代。机械制动包括最初的鼓式制动器和盘中鼓制动器（DIH）、综合驻车盘式制动器（IPB）。机械驻车制动的原理为，驾驶员拉起手刹，通过连接杆和手刹拉线控制车轮上的制动器，从而达到驻车制动的效果。手刹方式虽然结构简单、价格低，但是反应时间和制动距离较长。

EPB操作简便，造型美观，兼备自动控制功能。EPB电子驻车制动系统是由行星减速机构、电机的左、右卡钳和电子控制单元组成。当需要停车时，电子驻车制动系统按钮被按下，按钮操控信号传递给电子控制单元，并由电子控制单元来控制电机和行星减速齿轮机构工作，通过左右卡钳实施制动。相较手刹，EPB优势在于：（1）取消了驻车制动手柄，为整车内饰造型设计提供了更大的发挥空间；（2）停车制动由一个按键替代了驾驶员用力拉提手柄动作，简单省力；（3）随EPB技术发展，在静态驻车基础上，还新增了自动驻车（AUTOHOLD）等辅助功能。（4）车辆行驶过程中，如遇紧急情况，可与ESP、ABS等系统协同作用，避免车轮抱死，从而提升行车安全性。

根据结构划分，EPB可分为拉索式、独立式和集成式，其中集成式EPB减少零部件数量，性能更加出色，前景更广。1）拉索式EPB系统：将原来的驻车手柄或驻车脚踏板、平衡块等更换为EPB开关和拉索控制模块，但仍然保留了左右两根驻车拉索，分别与后轮左右IPB机械卡钳连接。2）独立式EPB系统：取消驻车拉索，采用一个单独的ECU作为EPB系统的控制模块，ECU通过信号控制EPB电子卡钳的夹紧或释放，从而实现车辆的驻车制动或解除的功能。3）集成式EPB系统：相较于独立式EPB系统，集成式EPB系统取消了独立的EPBECU，将EPB系统软件集成到ESC控制模块内。集成式EPB系统的线束布置更加简单，减少了系统零部件的数量、线束长度及系统复杂度，降低系统的失效概率，通信更快更安全，同时ESC系统和EPB系统也可以更好地协作，因此前景更加广阔。

2.3.2.电子驻车制动市场：EPB市场规模不断扩大，伯特利为本土自主品牌龙头

EPB市场渗透率不断提升，年中国前装EPB市场规模有望达到近万套。假设-年中国汽车产量年增速为1%、4%、3%、3%和3%，EPB市场渗透率为80%、82%、84%、86%和88%，到年，中国前装市场EPB市场规模有望达到万套。伯特利为本土龙头，年中国EPB前装市场市占率为8.3%。根据高工智能汽车研究院数据，年中国市场（不含进出口）乘用车新车前装标配搭载EPB上险量（单车统计口径）为万辆，前装搭载率为78.15%。其中采埃孚、ADVICE和大陆集团占据市场前三位，市场份额分别为52.4%，9.5%和8.9%。伯特利作为国产自主品牌龙头，以万辆的EPB搭载上险量、8.3%的市占率紧随其后。

2.3.3.伯特利EPB：技术积累深厚、产品储备完备，双控EPB优势明显

十年磨一剑，伯特利成为国内首家EPB量产企业。年伯特利了制造首个EPB样件，年EPB产品批量投产，公司打破外国技术垄断，成为国内第一、全球第二个量产EPB的企业。此后十年，公司EPB产品推陈出新，研发出SmartEPB、集成EPBi、前置EPB等多个产品。在年，公司针对新能源车，推出双控EPB。从研发到产品再到销售，公司EPB业务优势明显。1）研发端：公司具备完善的开发体系，拥有国内外近40项EPB相关专利，其中部分专利获得美日等国家认可，公司具备专利优势；2）产品端：EPB作为非标产品，公司产品矩阵丰富，针对不同车型的特点，公司提供独立式EPB、集成式EPBi、双控D-EPB、前置EPB、WCBS备份EPB、ELGS-EPB等多个产品；3）客户端：EPB业务客户数量有28家，包括吉利、奇瑞、长安、广汽。

针对新能源汽车，公司推出双控EPB系统。双控EPB系统主要特点有：1、降低整车企业P档锁止机构的采购成本：客户无需额外配置P档锁止机构即可实现GB的驻车要求；2、系统可靠性高：1）双ECU独立控制，MCU之间建立实时通讯，实时控制MCU工作状态并做出选择,2）由伯特利成熟的smartepb衍生而来，产品采用成熟的硬件设计和软件算法控制，确保系统的稳定性和可靠性；3、冗余设计：关键控制模块全部采用冗余结构，电控单元任一部件失效（包括MCU），系统仍可满足法规驻车要求；4、制动响应快：电机控制模块采用H桥设计，控制器低噪音，紧急制动响应快，提升驾驶舒适性和安全性；5、系统可靠性高：伯特利双控电子驻车控制器已经获得国家专利局授权。

2.3.4.伯特利EPB：积极扩张产能、开拓市场，有望持续增长

年公司业务市场不断开拓，EPB定点项目大幅增加。-年，公司EPB产能和销量年均增速分别达到41%和%，年产能和销量达到万套和.5万套，产销两旺，公司预计年将分别新增50万套/年EPB卡钳组装生产线、42万套/年EPB钳体机加生产线、32万套/年EPB支架机加生产线、20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线；年公司新增EPB项目83个，随着新车型的量产下线，公司的EPB销量、市占率有望进一步提升。

2.4.行车制动：量产One-Box，打破外资垄断，有望快速增长

2.4.1.行车制动技术演变：从机械制动时代迈向线控时代

1）机械制动系统：由制动踏板施加能量，经液压或气压管路传递至制动器。由于设计机构阀类元件多、制动速度慢，机械制动易产生响应滞后。2）EVP（真空助力泵）技术：传统燃油车使用EVP为制动助力器和其他组件的气动操作提供了足够的真空度，可以提高车辆的燃油效率。随着电动汽车兴起，由于电动车没有发动机，需要额外安装电子真空泵创造真空环境。EVP由于不需要改变底盘结构并且价格较线控制动低，常用于油改电的车型。但是EVP技术存在噪音、制动效果差、寿命短等缺陷，新能源车开始转向线控制动。3）线控制动:以电子元器件代替部分机械元器件，同时在电子控制系统中设计相应程序，操纵电子控制单元（ECU）来控制制动力的大小及各轴制动力分配。相较前述技术，线控制动响应快、制动效果好，前景广阔。

汽车线控制动系统目前主要分为电子液压线控系统（EHB）和电子机械制动系统（EMB）。EHB（对应电子辅助阶段）：将原有的制动踏板机械信号通过传感器转变为电控信号，同时保留成熟的液压系统，ECU通过电机驱动液压泵进行制动。当电子系统发生故障时，备用阀打开，EHB变成传统的液压系统。EMB（对应完全电控阶段）：完全摒弃了传统制动系统的制动液及液压管路等部件，由电机驱动产生制动力，每个车轮上安装一个可以独立工作的电子机械制动器。

EMB是真正意义上的线控制动系统，但仍存在核心技术问题，短中期市场趋势仍以EHB为主。与EHB相比，EMB的主要优势在于响应时间短，大幅度减少刹车距离，安全性好；省去了液压管路从而体积更小；由于没有液压系统，不会有液体泄漏，成本和维护费用较低。EMB的主要劣势则在于没有备份系统，对可靠性的要求极高；刹车力不足；工作环境恶劣，高温容易消磁，因此制动器需要耐高温、质量轻、成本低；需要更强的抗干扰能力以抵制车辆运行中的各种干扰信号；需要针对底盘开发对应的系统，难以模块化设计，导致开发成本极高。

4.1.2.EHB中One-Box性能出色，有望成为市场主流

按集成度的高低可分为Two-Box和One-Box两种技术方案。二者的区别在于ABS/ESC系统是否和电子助力器集成在一起，没有集成的需要两个Box协调工作，称为Two-Box，集成在一起的只需要一个Box，称为One-Box。One-Box集成度及成本优于Two-box，有望成为EHB中主流方案。1）集成度：由于One-Box集成了ABS/ESP功能，重量、体积与成本比Two-box更小；2）能量回收：Two-box制动减速度最高为0.3g，而One-Box可以高达0.5g，能量回收效率比Two-Box更好。3）L3及安全冗余：One-Box还需要额外的安全冗余以应对L3及以上自动驾驶，如博世在IPB基础上加上RBU（冗余刹车单元），推出IPB+RBU方案，定位L3及以上的市场。

One-Box技术门槛高，造就One-Box市场护城河。1）技术门槛高：One-Box集成了ESC、ABS等功能，企业难以跳过基础制动系统研发Two-box系统，更难以研发集成度更高的One-Box。2）竞争格局好：海外One-Box企业主要为博世、大陆和采埃孚，国内仅有伯特利和比亚迪能量产One-Box，竞争格局比Two-Box好。3）产品性能：伯特利和比亚迪的One-Box系统响应时间短，本土供应商产品性能不逊海外企业。

2.4.2.线控制动市场：渗透率快速提升，市场增长快、空间大

受益于汽车电动化和智能化，制动系统向高价值量的线控制动发展。纯电动汽车由于缺乏真空源，不得不额外配置真空泵，却又面临真空泵耐久性难以满足整车寿命要求的困境，并且传统制动系统也无法满足智能汽车对自主制动、制动反应时间、制动距离的要求。在这种情况下，新能源车企开始采用具备集成度高、总体重量轻、制动反应时间短以及支持紧急自主制动等功能的线控制动系统，凭借着汽车电动化和智能化，线控制动市场将进入快速发展期。由于在行车安全中起着重要的作用，制动系统技术不断升级迭代，经历从机械制动——液压制动——电子控制制动——线控制动的发展过程，其中线控制动的单车价值量达到-元，是电子制动系统的2倍以上。

根据华经产业研究院的预测，全球汽车产量在年增速为5%，-年增速在2%-3%；我国汽车产量年增速8%，-年增速3%-5%。我们预计年我国线控制动市场规模可达亿元，CAGR达49.6%；年全球线控市场规模达亿元，CAGR达47.1%。

2.4.3.线控制动市场格局：外资企业主导，本土供应商稀缺

线控制动市场仍由外资企业主导，博世一骑绝尘。华经产业研究院数据显示，年全球线控制动市场中博世占据65%份额，中国大陆企业合计占比约为23%。目前国内能量产one-box系统的企业只有两家，伯特利与比亚迪。年，伯特利的WCBS集成式线控制动系统开始进入前装量产赛道，为奇瑞、威马、江铃雷诺等多款车型配套。比亚迪的弗迪动力于年实现量产，格陆博有望于年Q4量产。

2.4.3.1.超一线线控制动企业：博世

根据佐思汽研数据，年1-5月中国线控制动装配率为13.7%，其中博世线控制动产品市场份额约为90%，占绝对主导地位。博世线控制动产品有iBooster1.0，iBooster2.0，、IPB以及IPB+RBU，其中iBooster为Two-Box方案，IPB为One-Box方案。1）iBooster2.0采用双保险和自检的安全机制。a）车载电源负载时，iBooster会自动切换成节能模式，以防止对车载电源造成损坏；b）iBooster发生故障时，ESP及时接管制动系统，主动增压；c）车载电源失效时，驾驶员可通过纯液压模式采取紧急制动；自检模式：系统每20s会执行自检动作，评估系统的有效性。2）IPB为one-box系统，集成iBooster和ESPhev。3）IPB+RBU提供双重冗余，为更高级别自动驾驶服务。

2.4.3.2.一线外企：大陆

大陆的线控制动产品为MKC1和MKC2，均为One-Box方案。MKC1重量轻、制动时间短，与大陆的液压制动系统协同工作，实现制动冗余。1）功能集成，重量减轻；MKC1集成真空助力器、电子真空泵、安装电子真空泵所需要的一些支架以及传统的ESC等功能，使得整体重量减重至6公斤，减重达30%；2）高效制动：MKC1将制动抱死时间缩短至毫秒，MKC1制动系统可以让车辆在4.1米的时候，从30公里每小时停下来，而传统的ESC需要6米半的距离才可以实现。

3）能量回收效率高：%制动能量回收，按照新能源汽车18KWh/百公里能耗计算，MKC1可以提高4%的效率。4）为实现制动冗余，大陆将MKC1与MKESC的衍生产品做了结合。在正常的运行模式下，MKC1单元将起到制动、保障稳定性及舒适性的作用。其中，液压压力通过MK液压制动系统(HBE)进行传递。MKHBE系统会经常进行自我检测，以时刻保持百分之百的可用性。MKC2，针对L3及更高级别自动驾驶汽车。相比于MKC1，MKC2具有额外的液压制动扩展作为冗余后备级别，故可用于更高级别的自动驾驶。

2.4.3.3.一线外企：采埃孚

采埃孚通过收购美国天合汽车公司，布局制动与转向系统，到目前已经推出EBB和IBC两款线控制动产品。EBB（Two-Box）制动抱死时间缩短至毫秒，与ESC协同工作时，可实现减速值最高达0.3g的制动能量回收，在电机能力满足制动需求时，能实现%的制动能量回收。IBC（One-Box）：第一代IBC于年在北美实现量产，第二代IBC将于年在上海首发量产，面向全球供货。

1）第一代IBC采用机械备份，建压时间在ms以内，可以提供最高1g的减速度。2）第二代线控制动系统包括IBC和SBM。IBC系统采用三相交流电机，功率为W，双重作用柱塞，行程为30.16/22.22mm，2个压力传感器，14个电磁阀，整体重量为5.3kg。第二代IBC可支持%的能量回收功能。SBM电机功率为w，2组柱塞泵，整体重量为1.7kg。SBM主要作用为在IBC降级模式下，实现交通拥堵辅助及远程泊车辅助的请求，从而保证制动系统的整体安全性，以满足满足L3+自动驾驶功能。

2.4.4.伯特利One-box产品已实现量产装车，打破海外技术垄断

在产品性价比、整车换供等因素驱动下，本土线控制动企业市占率有望提升。1）价格方面：One-Box方案结合线控制动与ESP，价格比Two-box低。2）产品性能：以伯特利为代表的国产企业，打破技术封锁，并已经实现量产，制动性能、能量回收等方面本土产品不逊于海外产品。3）本土供应优势：线控制动系统更适合新能源汽车。目前我国已经成为新能源汽车最大市场，国内的新能源势力也逐渐发展壮大，本土企业紧邻车企，响应能力快，可以更好的匹配新车型。4）缺芯背景下，整车开始逐渐摆脱对单独供应商的依赖，寻找二供、三供。

伯特利线控制动研发进度快，成为第一个量产One-Box的国内企业。3年公司开始研发线控制动，年完成样件研发、冬季和春季试验，并于年正式发布WCBS，研发速度快，年6月公司年产30万套线控制动系统生产线开始投入使用，并且获得11个线控制动项目，公司仅用2年时间就实现量产，成为第一个量产One-Box的本土品牌。

WCBS高度集成，功能丰富。WCBS不仅集成TCS（牵引力控制系统）、ESC、ABS、EPB等传统制动功能，还可集成第三方控制软件，如胎压监测、EBD（电子制动力分配）、AEB（自动刹车辅助系统）、AVH（自动驻车系统）等功能。

WCBS具备安全、舒适、低成本和提供自动驾驶制动冗余解决方案四大优势。1）安全性高：WCBS备份制动性能优秀，针对不同失效类型，提供多种备份和降级模式，保证制动安全。2）舒适性好：WCBS为完全解耦，彻底解决了制动系统“踏板行程-踏板力-制动减速度”长期难以调和的匹配关系，并且可充分定制踏板脚感，提升制动舒适性。3）成本低：WCBS高度集成，不仅减少制动系统重量3kg+，还减少纯电动车采购P挡锁止机构的成本；4）提供自动驾驶冗余制动解决方案：主系统使用液压制动，备份系统由EHC(Electro-HydraulicCaliper)和EPB组成电子机械制动，主系统和备份系统为异构形式。四轮独立控制，规避单个液压回路泄漏而导致的制动失效。此外，备份减速度0.8g，同时具备ABS防抱死功能。

2.5.围绕线控底盘布局，收购万达切入转向领域

汽车的转向系统经历了机械转向系统（MS）、液压助力转向系统（HPS）、电控液压助力转向系统（EHPS）、电动助力转向系统（EPS）的发展过程。随着线控技术的发展，线控转向技术也逐渐出现在汽车的转向系统中。目前，HPS和EHPS已广泛应用于商用车，EPS则大量地运用于乘用车上，而SBW渗透率相对最低，处于起步阶段。

转向系统不断迭代升级，单车价值量呈现上升趋势。EPS可实现L0-L2级别自动驾驶，为当前市场主流配置；SBW去掉了方向盘和齿条间的机械连接，采用ECU传递指令，执行电机驱动转向轮转动，具有响应速度快、安装方式灵活、重量轻、碰撞安全性高等优势，有助于实现更高级别的自动驾驶功能。EPS与SBW本质区别是EPS转向信号来自驾驶员，而SBW来自算法，相较于EPS，线控转向系统取消了方向盘与转向执行机构的机械连接，ECU、传感器、电动机等核心电子零部件的数量进一步提升，并且为提高安全性，线控转向系统需要进行冗余备份，这使得线控转向系统单车价值量更高。

收购万达汽车，提前布局线控转向业务。考虑到随着自动驾驶技术的发展，线控制动与线控转向有融合的趋势，公司于年4月收购万达汽车45%的股权，布局线控转向业务。万达公司为专业从事汽车转向系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商，并拥有良好的经济效益和技术底蕴，其主要产品转向器和转向管柱与公司在汽车底盘领域有明显的协同效应。万达汽车客户有德国大众、上汽大众、一汽大众、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、江铃、英格索等。

三、开辟轻量化、全球化战场，ADAS进展顺利

3.1.节能减排推动汽车轻量化，市场规模扩大

汽车轻量化节能环保，降低油车油耗，提高电车续航能力。对于燃油车来说，整车减重10%可以降低6%-8%的燃油消耗、降低4%的排放、减少5%的制动距离、减少6%的转向力、提升8%的百公里加速度；电动车减少2kg可以提升1.5%的续航里程，减重kg则可以提升12%的续航里程主要国家政策推动汽车轻量化发展。根据工信部年12月发布、6年1月1日开始实施的两项强制性国家标准《乘用车燃料消耗量限值》（GB-）和《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》（GB-），汽车的CO2排放标准将从年g/km降到年的g/km，降低幅度高达28%。国家对于国内乘用车企业燃料消耗也将从年的6.9L/km降到年的5.0L/km，降幅高达27%。面对越来越严格的排放标准，单纯依靠设计优化已经无法满足减排要求，轻量化成为主要的减排方式之一。

3.2.轻量化路线：铝合金为首选材料

汽车轻量化技术包括，结构轻量化、轻量化材料以及先进工艺，其中轻量化材料中，铝合金为首选材料。相比于钢材，铝合金密度为2.7kg/cm3，减重效果很好。相比于镁合金和碳纤维，铝合金材料成本和工艺难度更低，目前正大规模推广。

3.2.1.车用铝合金全面渗透，底盘和悬挂系统的用铝量及渗透率大幅提升

车用铝合金全面渗透，单车用铝量大幅提升。中国燃油车底盘悬挂用铝量将从年的9.5kg提升至年的33.3kg，渗透率18%提升至64%；纯电动车底盘悬挂用铝量将从11.6kg提升至59.4kg，渗透率从26%提升至94%。

3.2.2.底盘轻量化性价比高，铸铝转向节渗透率高

底盘系统中，转向节铝合金渗透率控制臂副车架。由于铸铝转向节的技术工艺相对简单，年燃油车、纯电动车底盘和悬架铝合金总体渗透率分别为18%、26%，相比之下转向节、控制臂、副车架的铝合金市场渗透率分别为40.7%、9.8%、2.1%。我们预计年至年，中国铝合金转向节/控制臂/副车架市场规模将提升至35.4、.5、.5亿元，年均增速为8%、13%、24%。

铸铝转向节门槛较低，竞争激烈。国内外主要的铸铝转向节生产厂商包括伯特利、中信戴卡股份有限公司，昆山六丰机械工业有限公司，上海汇众汽车制造有限公司、苏州安路特汽车部件有限公司、麦格纳国际、德国采埃孚集团、意大利布雷博集团等企业。

3.3.单车价值提升、产能扩张，助力轻量化业务增长

受益通用一级供应商，公司轻量化产品单价提高，毛利率回升。公司销售的轻量化制动零部件产品包括铸铝转向节、铸铝支架及铸铝控制臂等，分为毛坯件和成品件。年公司成为通用汽车铸铝转向节一级供应商后，公司直接向其供应价格更高的铸铝转向节加工件，故轻量化业务的毛利率从年的31%回升到年的35%，轻量化零部件单价从年的元上涨至.6元，单车价值量提升。扩产万吨轻量化零部件产能，满足北美通用需求。年公司与通用签订长达7年的合同，预计全部供货车型单年度最高产量近万辆，为满足北美客户需求，年公司募投资金在北美建设万套/年的轻量化零部件制造工厂，我们预计年北美工厂有望投产。

3.4.自动驾驶发展迅速，放量在即

自动驾驶技术的三个必要条件：感知层、决策层、执行层。感知层通过摄像头、激光雷达、毫米波雷达、超声波等设备采集道路周边环境信息。采集的数据传输到中央计算单元进行计算，决策层进行路线规划和控制，制定方向转角和速度等信息，并将指令传给执行层。底盘执行机构按照指令进行精确执行。

公司产品基于领先的Mobileye平台+域控制器架构+雷达，域控制器集成ADAS主动安全功能，疲劳检测，高精地图，自动泊车，环视摄像头，为客户提供更高级的自动驾驶体验。伯特利ADAS产品实现单摄像头方案或者摄像头和雷达传感器的融合方案，为整车厂提供灵活的ADAS解决方案，强化整车竞争力。伯特利ADAS发展迅速，仅用3年时间从研发走向商业化。年四季度公司开始自主研发的基于前视摄像系统的ADAS技术，开发进展顺利，A轮样机于年8月已经实现装车测试，年新增9个新立项项目，年ADAS公司将启动运营以及开发泊车/城市工况周视技术、开发闭环云端数据架构，并获取相应的量产项目；产能方面，我们预计年产20万套车载环境智能感知系统（ADAS）产业化项目将于年投入运营。

四、盈利预测

收入及毛利率预测：电控制动产品：（1）EPB：产能方面，公司将陆续投产EPB卡钳组装、钳体机、支架机加以及双缸EPB卡钳组装生产线；订单方面，年新增EPB项目83个，随着新车型的量产下线，公司的EPB销量、市占率有望进一步提升。(2)WCBS:产能方面，将增加30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年WCBS总成组装生产线；订单方面，年公司线控制动产品的出货量为2万套，配套了威马、奇瑞、吉利等厂商，年拓展了广汽、长城等自主品牌客户，我们预计今年的线控制动产品的出货量在20-30万套。总体来说，公司在电控制动领域具备较强的技术优势，随着产能即将释放+下游客户需求旺盛，预计-年收入增长中枢在40%以上；而随着销量的增多有望摊低成本，毛利率小幅上升。

轻量化制动零部件：汽车轻量化大势所趋，公司与优质客户合作实现收入较快增长，预计-年收入增长中枢在30%左右；随着产能利用率的提升毛利率将有所提高。ADAS：随着产能逐渐释放，收入爆发式增长，预计-年收入分别为0.2、2.55、5.11亿元，毛利率随着规模的提升逐渐增加。盘式制动器：预计-年收入增速稳定在10%左右；随着公司铸铁项目完工+原材料价格下跌，毛利率将小幅回升至19.60%左右。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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