引言

影响金融稳定的因素分为外生和内生因素，外生因素包括宏观经济环境和突发事件，内生因素主要包括金融市场环境和金融机构。（1）外生因素。第一是宏观经济环境因素，通常用消费者价格指数（CPI）、通胀率(e)、国内生产总值(GDP)等经济指标反映。宏观经济的波动影响金融稳定性，人们对经济发展的预期也会随着宏观政策的改变而改变。当社会总需求与社会总供给发生大的偏差时，会导致物价发生剧烈波动。

当经济过热时，总供给过高，在短时间内资产价格快速增长，产能过剩导致经济泡沫。一旦风险暴露，对整个区域金融系统的稳定形成巨大伤害。第二是突发事件。外部突发事件冲击金融稳定，主要是削减公众对金融市场的信赖度。如火山爆发、传染疾病等各种预期意外的事件都可能增加公众对资金的需求量，增加金融系统内的流动性，加强区域金融系统的敏感程度，加大区域金融市场的不稳定性。

（2）内生因素。第一是金融市场环境。总体来说整个金融系统的规模呈现上涨的趋势，但是增长幅度是控制在合理范围之内的。如果金融市场规模的增幅不合理，会使资产价格和价值出现偏差，产生投机行为，大量资金涌入非实体经济领域，资金溢出，实体经济缺乏资金供给，影响区域金融的稳定性，严重地可能导致金融危机。第二是微观金融机构。金融机构本身存在内生脆弱性，会加大风险的积聚。信息不对称会加大摩擦，引发道德风险和逆向选择；信贷机制跟随经济的波动扩张或者紧缩，都会造成金融市场的波动。商业银行是我国最主要的金融机构，在金融体系中占绝对地位，对金融稳定性影响大。银行与非银行金融机构关系紧密，其中一方发生资金链断裂，风险便会迅速扩散，从而破坏区域金融系统的稳定。

影子银行对杠杆率的影响机制，影子银行主要通过以下三种业务渠道影响杠杆率：第一，同业存单业务。同业存单业务是金融机构在金融市场上发行的一种记账式定期存款凭证，银行间同业拆借市场成员、基金管理公司等都是这一业务的参与主体。自年推出以来同业存单就呈现出爆发式增长的状态，同业存单业务不属于同业存款和债券，是补充流动性的重要渠道，没有受到同业业务监管的约束。

影子银行通过高杠杆提高了资产的价格，使同业存单业务在每一个环节都存在利差，金融机构可以在资金运转的过程中获利。这一资金运作过程主要包括以下三个环节。第一，大型商行从央行获取资金，购买中小银行同业存单套利。第二，中小银行用出售同业存单获得的收益，从其他商业银行处买入收益率更高的理财产品套利。第三，券商、基金和私募公司接受委外投资，投资债券和权益类资产，实现委外套利。在整个过程中，金融机构的信用扩张增加了市场上的杠杆率。

第二，同业理财的“资金池”运作模式。银行的投资理财产品有保本型和非保本型两种，前者反映在资产负债表中交易性金融负债科目中，以结构性存款科目反映，属于低风险理财，由银行与投资者签订保本协议，银行承担部分损失与风险，银行起到的是担保作用，不在影子银行范围内。后者没有具体统一的核算方法，不在资产负债表中核算，银行不承担风险，还可以从中获益。

如果投资者投资失败，损失由投资者自己承担。这一运作模式的过程是个人和企业将闲置资金存入银行，银行用这些资金设置“资金池”，然后用于购买债券、票据等产品开展套利，信托公司等金融机构再向其他金融机构出售同业理财产品获得低成本资金，然后以更高的利率向企业贷款来获利。资金的投向在资产负债表中没有反映出来，也没有建立单个理财产品的资金信息，因此存在期限错配的风险。这一资金运作模式使资金在金融体系内部空转，加大了杠杆率，放大了资产的风险，冲击实体经济的经营效益。

第三，委外投资的运作模式。委外投资主要有两种模式，一种是不纳入银行表内业务的变相的委托贷款，利用银行实现信用错配，银行承担最终的违约责任。另一种是大企业将从银行获得的贷款以更高的利息借给中小企业获得利息差，实现期限错配的目的。在这两种运作模式下，一旦资金运转的其中一方出现信用违约，多方受到牵连。影子银行通过委外投资的方式实现信用扩张，增加金融借贷的风险。

影子银行对金融稳定性的影响机制，影子银行影响金融稳定性主要是通过以下几个方面：第一，影响经济发展。不可否认的是，在一定程度上影子银行促进了中国的经济发展，商业银行为了降低不良贷款，更多地为国有企业或者大型企业提高资金，而私营企业和民营企业由于规模小，信用基础薄弱，为了获得足够的资金，要通过影子银行获得资金。因此，影子银行的发展提高了资金的流动性，提高资源配置效率，促进经济发展。但是，影子银行如果超过了一定的规模，就会加大金融市场的风险，对金融系统的稳定性造成冲击。

第二，弱化货币政策。随着金融创新的不断推进以及金融抑制的降低，影子银行是金融市场的组成部分之一，弱化了货币政策的作用。影子银行在银行体系之外，不用缴纳存款准备金，受到的监管少，不受央行的利率约束。因此，央行在对经济进行宏观调控时，对影子银行的经济活动影响较小，弱化央行的调控作用。第三，引发系统性风险。金融活动本身就存在系统性风险，影子银行有较高的杠杆率，对资产的价格较敏感，容易引发挤兑风险和市场波动。其次，影子银行规模的扩大会加大银行业的系统性风险，一旦业务发生危机，将会冲击银行的信誉，传递到整个金融系统，引发系统性风险。

影子银行、杠杆率对金融稳定性的影响机制。影子银行与金融杠杆率之间存在密切联系，影子银行规模较小时，可以通过金融杠杆率的适度撬动作用，促使资金流向市场实体经济部门，缓解其融资难问题，促进经济发展，提升金融运行效率，有利于促进区域金融稳定。当影子银行规模超过临界值，带来金融杠杆率的提高，促使风险累积。此外，过高的金融杠杆率会撬动大量资金，资金不会全部流向实体经济部门，其中部分资金会进行资金空转套利，对金融资源利用不充分，造成浪费。

结语

其余资金在流向实体经济部门的过程中，由于资金传导路径过长，引起市场实体经济部门获取资金的时间线拉长，资金的流动性减弱，市场实体经济部门的融资成本上升，盈利空间收缩，投资热情下降，对于资金的吸纳能力减弱，对区域金融稳定造成冲击。